事件：

    　　贝泰妮发布2024 年三季报。公司2024 年前三季度实现营业收入40.2 亿元、同比增长17.1%，归母净利润4.1 亿元，同比下滑28.4%，扣非净利润3.4 亿元，同比下滑32.8%，EPS 为0.99 元。

    　　公司收入实现增长，其中原有主业主品牌薇诺娜稳健增长约6%，另外悦江投资自23 年10 月31 日并表贡献、其旗下姬芮和泊美品牌24 年前三季度合计收入为3.8亿元。归母净利润同比下滑，主要为毛利率下降和费用率提升所致。

    　　分季度来看，24Q1~Q3 公司单季度营业收入分别同比+27.1%/+13.5%/+14.0%，归母净利润分别同比+11.7%/+5.2%/-153.4%（亏损）。

    　　点评：

    　　毛利率结构性下降、费用率提升，经营净现金流阶段性减少毛利率：24 年前三季度毛利率同比下降2.7PCT 至73.7%，主要系业务结构变化、悦江投资旗下品牌毛利率更低所致；其中原有业务薇诺娜品牌等的毛利率为75.3%，姬芮和泊美品牌业务毛利率为58.4%。分季度来看，24Q1~Q3 公司单季度毛利率分别同比-4.0/-2.0/-2.4PCT。

    　　费用率：24 年前三季度期间费用率同比提升4.7PCT 至63.4%，其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为50.0%/8.5%/5.0%/-0.1% ， 分别同比+3.3/+1.3/-0.3/+0.4PCT，销售费用率提升主要为公司为四季度全渠道大促活动预热、主动加大抖音渠道种草、引流等宣传投入和增加品牌代言、联名活动等广告营销投入的综合影响所致；管理费用率提升主要为计提员工持股计划的股权激励费用影响。分季度来看，24Q1~Q3 单季度期间费用率分别同比-2.3/-0.7/+18.5PCT，其中Q3 骤增主要系销售和管理费用投入大幅增加所致。

    　　其他财务指标：1）存货24 年9 月末较24 年初增加0.3%至9.1 亿元，同比减少6.5%；存货周转天数为232 天，同比减少42 天。2）应收账款24 年9 月末较24 年初增加31.7%至7.7 亿元，同比增加31.8%；应收账款周转天数为45 天，同比增加11天。3）经营净现金流前三季度为643 万元，同比减少94.8%。

    　　Q4 大促期待提振业绩，业务多元化探索继续推进短期Q3 利润阶段性费用投入增加，四季度大促旺季到来、期待销售得到提振。展望来看，公司多元化业务已经起步、多品牌建设正在推进，期待未来打开成长空间。

    　　考虑到短期利润端压力，我们下调公司24~26 年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调31%/16%/19%），对应24/25/26 年EPS 分别为1.57/2.27/2.57 元，24 年PE 为34 倍，下调至“增持”评级。

    　　风险提示：消费疲软；线上渠道整体增长放缓，流量见顶；新产品、新品类推出或者平台拓展不及预期；行业竞争加剧；并购整合不当。