事件描述

    　　2024H1，公司实现营业收入28 亿元，同比增长18.5%；归母净利润4.8 亿元，同比增长7.5%；扣非净利润4.2 亿元，同比增长12.3%。2024Q2，公司实现营业收入17.1 亿，同比增长13.5%；归母净利润3.1 亿元，同比增长5.2%；扣非净利润2.7 亿元，同比增长7.3%。

    　　事件评论

    　　2024H1，主品牌经营稳健，薇诺娜宝贝实现高增。分品牌来看，薇诺娜主品牌、薇诺娜宝贝、瑷科缦分别实现营收23.9、1.0、0.3 亿元，同比增长5.7%、39.7%、65.0%，姬芮+泊美贡献收入增量约2.64 亿元，贡献收入增速约11.2%。不考虑悦江并表影响，公司原有品牌合计收入增长约7.1%，整体保持稳健。分渠道来看， 2024H1 公司线上、OMO、线下分别实现销售额18.5、2.1、7.3 亿元，同比增长16.8%、23.6%、21%。其中线上分平台来看，阿里系同比增长8.9%，抖音系、京东系增长较快，分别同比增长43%、56%，唯品会个位数下滑；线下占比较大的OTC 分销渠道上半年同比增长20%，维持良好增势。盈利端，2024H1 毛利率下滑2.8 个百分点至72.6%，主因悦江并表影响。费用端，销售、管理、研发费用率分别有0.8、0.2、0.5 个百分点的收窄，最终落实到盈利能力上，归母净利润率同比收窄1.8 个百分点至17.2%，整体而言保持了较优的盈利能力。

    　　2024Q2，主品牌高基数下保持稳健增势。2024Q1、2024Q2，公司营收分别同比增长27.1%、13.5%，其中悦江并表分别对营收有1.4、1.3 亿元的增厚，贡献了16%、8%的收入增速。不考虑悦江并表影响，贝泰妮原有品牌（薇诺娜、薇诺娜宝贝、瑷科缦）Q1、Q2 分别同比增长11.1%、5.1%，二季度在去年同期高基数的基础上仍然实现稳健增长。

    　　盈利端，单二季度毛利率同比下滑2.0 个百分点。费用端持续优化，销售费用率同比收窄0.8 个百分点，管理、研发、财务费用率分别同比变动0.1、-0.2、0.2 个百分点，基本保持稳定。归总来看，2024Q2 公司归母净利率同比下降1.4 个百分点至18.0%。

    　　投资建议：我们认为，薇诺娜主品牌的品牌心智和特护霜、防晒等核心单品的产品力犹存，且经由特护霜等核心单品的陆续升级，有望得到夯实和强化。公司在主品牌升级、精简产品线、全渠道控价等战略举措下，有望迎来经营质量的夯实和改善，预计 2024-2026 年EPS 分别为2.04、2.35、2.74 元，预计维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、公司子品牌整合进度不及预期；

    　　2、电商流量成本持续高企。