事件：公司发布24 年半年报。24H1 营收28.05 亿，yoy+18.45%；归母净利4.84 亿元，yoy+7.5%，扣非归母净利4.20 亿，yoy+12.29%。24Q2 公司实现营收17.08 亿，yoy+13.51%，归母净利3.07 亿，yoy+5.20%，扣非归母净利2.65 亿，yoy+7.34%。

    财报重点：

    产品结构优化，多品牌协同发展。①薇诺娜24H1 营收23.89 亿元，同增5.69%，敏感plus 破圈初显成效；②薇诺娜baby 营收1.01 亿元，同增39.68%；③AOXMED 营收26.55 百万元，同增64.98%；④Za 营收2.39 亿元，消费降级承接大众美护需求；⑤泊美营收25.01 百万元，胶原抗皱系列重磅推新。

    线上线下共振发力，持续拓展多元增长。24H1 线上营收18.52 亿元，同增16.83%；OMO 渠道营收2.12 亿元，同增23.64%；线下营收7.27 亿元，同增20.99%。

    加码科研铸就实力，创新营销强势出圈。24H1 研发费用1.1 亿元，同增4.97%，研发赋能品类推新，5 月薇诺娜首推新型次抛精华，薇诺娜baby发布防晒小喷雾。销售费用12.8 亿元，同增16.41%，公司持续加大营销人员费用投入和渠道及广告宣传费投入。

    持续战略升级，稳步出海。公司在法国、日本、瑞士建立研发中心，并在泰国曼谷建立东南亚总部，并组建团队，开始全球化进程。

    投资建议：自公司内部改革&渠道经营调整以来，产品打造逻辑愈发清晰，修白系列&特护系列上新优化，数据呈现整体改善趋势，新品牌贝芙汀延续集团“医研”属性&提供祛痘系统化解决方案，精准性&科学性持续验证，随着多渠道营销逐步延伸，有望结合私域和公域两端抢占消费者心智，打造第二成长曲线！收购ZA&泊美补全公司大众护肤品领域布局，有望加强TOC 运营能力。预计24-26 年归母净利润10.3/12.7/13.8 亿元，分别对应17/14/13xPE，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险