2024H1 营收同比增长18.45%， 归母净利润同比提升7.50%。公司2024H1 实现营业收入28.05 亿元，同比+18.45%；实现归母净利润4.84 亿元，同比+7.50%；实现扣非净利润4.20 亿元，同比+12.29%；基本每股收益为1.15 元，去年同期为1.06 元。

    　　毛利率有所下降，费用率下降保证盈利能力较为稳定。公司2024H1 毛利率为72.59%，同比-2.79pct。费用端，2024H1 期间费用率为55.67%，同比-1.23pct， 其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为45.54%/6.25%/4.08%/-0.19% ， 同比分别

    　　-0.80pct/-0.19pct/-0.52pct/+0.28pct。2024 年上半年，公司销售费用增长与销售规模增长基本匹配，公司的研发投入与研究方向、研究进度基本匹配。

    　　2024H1 公司净利率为16.96%，同比-1.65pct。

    　　主营业务增长稳定，线上线下渠道共同发力。分业务来看，2024 年上半年公司护肤品/医疗器械/彩妆分别实现营收22.73 亿元/2.62 亿元/2.57 亿元，同比分别+10.83%/-5.76%/+756.67%，彩妆业务同比增长突出主要系公司悦江投资旗下“姬芮（Za）”和“泊美（PURE&MILD）”品牌于 2023 年 10 月31 日起纳入公司合并范围所致。分渠道来看，线上渠道、OMO 渠道、和线下渠道销售营收分别为18.52 亿元/2.12 亿元/7.27 亿元，分别同比增加16.83%/ 23.64%/ 20.99%，各渠道均取得一定增长。

    　　多品牌矩阵+品牌出海，有望推动实现营收持续增长。公司旗下已经形成薇诺娜护肤品牌、致力于婴幼儿肌肤健康的“薇诺娜宝贝”、专业抗老的“瑷科缦”、专业祛痘的“贝芙汀”、聚焦亚洲女性肤质的轻妆Za 以及温和抗老的“泊美”的六大差异化品牌。同时，公司正在持续推进全球化发展战略，目前已在马来西亚、泰国、印尼等多个国家布局业务线。目前，公司已在泰国曼谷建立了东南亚业务总部，后续将通过建设本地化运营团队，真正做到品牌出海，开启国际化的新篇章。

    　　投资建议：公司是国内化妆品公司，布局线上线下多元化渠道，并且依托先进的研发技术以及外延式并购打造差异化品牌品类矩阵。公司所在的功效性护肤品赛道优秀，未来行业有望保持较快速增长，主品牌薇诺娜占据先机。

    　　随着优秀管理经验的应用、完善供应链体系的建立，公司盈利能力仍有提升空间。预测公司2024-2026 年EPS 分别为2.35 元、2.84 元、3.42 元，对应PE 分别为17.4X、14.4X、12.0X，维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险、销售平台相对集中的风险、销售季节性波动的风险、产品质量控制的风险。