事件

    　　公司发布2024 年中报：2024H1 营收28.05 亿元（同比+18.5%），归母净利润4.84亿元（同比+7.5%），扣非归母净利润4.2 亿元（同比+12.3%）。

    　　产品推陈出新，加强科研合作与原料创新

    　　分渠道：2024H1 线上/线下/OMO 渠道营收同比分别增长16.83%/20.99%/23.64%；线上渠道中阿里系/ 京东系/ 抖音系/ 唯品会营收同比分别增长8.94%/56.07%/43.03%/-5.68%。

    　　产品端：2024 年2 月公司正式推出第二代“薇诺娜舒敏保湿特护霜”，3 月“薇诺娜（Winona）”品牌推“时光修护防晒乳”系列新品，5 月“薇诺娜（Winona）”品牌首推“311 次抛”精华，5 月“薇诺娜宝贝”品牌针对儿童市场发布的“薇诺娜宝贝防晒小喷雾”。

    　　研发端：2024H1 公司完成“短莲飞蓬提取物”等5 款新原料备案、启用“贝泰妮X 泊美抗衰联合实验室”、发布《中国敏感性皮肤临床诊疗指南（2024 版）》、发布“四位一体美白机制”研究成果，多维度构建长期竞争壁垒。

    　　战略升级、组织调整，期待调整成效逐步显现战略：2024 年3 月贝泰妮旗下品牌薇诺娜发布2.0 战略，满足消费者“敏感肌plus需求”，打造2.0 敏感肌护理的全功效系统解决方案。组织：通过强大的中后台体系赋能前台业务，激发一线员工的积极性和组织创新活力。产品：以特护系列为基，同时打造敏感肌防晒、敏感肌美白、敏感肌抗老等核心品类；梳理并精简产品线，做好全渠道控价。渠道：继续发力线下渠道，包括OTC 连锁药房、院线等专业渠道以及线下KA、免税商店等渠道，稳步探索线下直营店模式。出海：公司于2023 年布局海外市场，在泰国曼谷建立东南亚业务总部，2024 年通过建设本地化运营团队，有望真正做到品牌出海。

    　　皮肤学级护肤市场龙头，维持“买入”评级

    　　鉴于公司仍处战略调整期， 我们预计公司2024-2026 年收入分别为65.88/77.10/87.89 亿元，对应增速分别为19.3%/17.0%/14.0%；归母净利润分别为9.19/10.83/12.37 亿元， 对应增速分别为21.4%/17.9%/14.3% ； EPS 分别为2.17/2.56/2.92 元/股，以8 月28 日收盘价计，对应2024-2026 年PE 分别为19.2x、1 6.3x、14.2x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险；销售平台相对集中的风险；销售季节性波动的风险