投资要点：

    　　公司发布24H1 中报，业绩符合预期。1）24H1 营收28.05 亿元，同增18.45%，主要系公司销售规模较上年同期增加和悦江投资于2023 年 10 月 31 日起纳入公司合并范围的综合影响所致；归母净利润4.84 亿元，同增7.5%；扣非净利润4.20 亿元，同增12.29%；2）24Q2 营收17.08 亿元，同增13.51%，归母净利润3.07 亿元，同增5.2%，扣非净利润2.65 亿元，同增7.34%。

    　　盈利端：1）盈利能力：24H1 毛利率72.59%（-2.79pct），归母净利率17.25%（-1.76pct）。2）费用率：销售费用率45.54%（-0.8pct）；管理费用率6.25%（-0.18pct）；研发费用率4.08%（-0.52pct）。

    　　分品牌看，24H1 薇诺娜收入23.89 亿元，同增5.69%,“敏感PLUS”破圈初显成效；薇诺娜宝贝收入1.01 亿元，同增39.68%，专业分阶护理，抢占母婴市场心智；AOXMED 收入0.27 亿元，同增64.98%，科学循证专注年轻化；Za 姬芮收入2.39 亿元，共建上海功效底妆实验室，消费降级承接大众美护需求；泊美收入0.25 亿元，成立联合抗衰实验室，胶原抗皱系列重磅推新。

    　　分品类看，护肤品类营收22.73 亿元，同增10.9%，营收占比81.04%；医疗器械营收2.62 亿元，同降5.88%，占比9.34%；彩妆营收2.57 亿元，同增743.73%，占比9.16%。

    　　分渠道看，线上渠道营收18.52 亿元，同增16.83%。公司前五大线上自营店铺销售占线上渠道销售收入比例约为 60.34%，约占线上自营渠道销售收入79.30%。OMO 渠道营收2.12 亿元，同增23.64%。线下渠道营收7.27 亿元，同增20.99%。薇诺娜天猫旗舰店24H1 营收7.1 亿元，同增3.06%，占比线上38.34%；抖音自营店铺占比线上16.06%，其中，抖音薇诺娜官方旗舰店24H1营收1.92 亿元，同降15.59%，占比线上10.38%

    　　公司深耕国内护肤市场，稳占敏感肌护肤强心智，向敏感肌PLUS 持续突破。品牌矩阵贯穿高端大众，品类布局纵横护肤彩妆，渠道优势打通线上线下，组织架构调整，预计将为公司带来积极变化。根据公司中报业绩情况及公司内部调整进度，我们下调盈利预测（原预测24-26 年归母净利润11.52/14.20/17.04 亿元），预计24-26 年归母净利润10.44/12.29/15.20 亿元，对应PE 为17/14/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期；市场竞争加剧；新品销售不及预期；线上平台流量变动；渠道费用高企；超头主播流量风险。