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贝泰妮(300957)机构评级研报股票分析报告

 
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贝泰妮(300957):24H1收入同增18% 子品牌快速成长

http://www.chaguwang.cn  机构:东吴证券股份有限公司  2024-08-29  查股网机构评级研报

  投资要点

      公司披露24H1 业绩:2024H1 营收28.0 亿元,yoy+18.5%;归母净利4.8 亿元,yoy+7.5%;扣非归母净利4.2 亿元,yoy+12.3%,公司利润增速略慢于收入增速,主要系产品结构变动、悦江投资纳入报表等多因素影响致毛利率短期承压。24Q2 公司实现营收17.1 亿元,yoy+13.5%;归母净利3.06 亿元,yoy+5.2%;扣非归母净利2.7 亿元,yoy+7.3%。

      多品牌布局,薇诺娜宝贝、瑷科缦快速增长。24H1 护肤品实现营收22.7亿元,同比+10.7%,占比81.42%。医疗器械/彩妆分别实现营收2.6/2.6亿元,分别同比-7.1%/+766.7%,彩妆增速较为靓丽。分品牌看,薇诺娜(Winona)/薇诺娜宝贝(Winona Baby)/瑷科缦(AOXMED),分别营收23.9/1.0/0.3 亿元, 同比+5.7%/+39.7%/+65.0% , 毛利率分别为74%/75%/73%,薇诺娜宝贝、瑷科缦发展较为快速,品牌矩阵已基本形成。公司23 年收购的品牌姬芮(Za)/泊美(PURE&MILD)分别营收2.4/0.3 亿元,毛利率分别为59.1%/48.8%。

      线上增速稳定,线下快速拓展。24H1 公司线上/线下/OMO(线上专柜服务平台+ 线下自营)分别实现营收18.5/7.3/2.1 亿元,占比分别为66.4%/26.1%/7.6%,同比+16.8%/+21.0%/+23.6%,线下增长更快。线上分平台, 阿里系/ 抖音系/ 京东系/ 唯品会, 营收同比分别+8.9%/+43.0%/+56.1%/-5.7%,占总营收30.8%/13.6%/7.5%/5.4%,抖音系、京东系增速较为靓丽。线下渠道24H1 公司在华东等地区净开店105家,截至24H1 线下直营门店数量达228 家,线下直营店数量增长显著。

      期间费用率持续优化。①毛利率:24H1 毛利率为72.59%,同比-2.8pct,24Q2 毛利率为72.9%,同比-2.0pct。毛利率下降主因公司库存调整、产品结构变化、悦江投资纳入报表等因素摊薄。②期间费用率:24H1 同比-1.2pct 至55.7%,主要系销售费用率同比-0.8pct。24Q2 同比-0.7pct 至55.3%,期间费用率持续优化。③净利润率:24H1 净利润率为17.0%,同比-1.6pct,24Q2 净利润率为17.8%,同比-1.2%。

      盈利预测与投资评级:贝泰妮是我国皮肤学级护肤龙头,专业化品牌形象稳固,线上线下多平台拓展顺利,品牌矩阵逐步完善,美白/抗衰等系列新品上新后有望贡献业绩增量。由于短期产品结构变化等多因素致毛利率承压,我们将公司2024-26 年归母净利润预测10.6/13.2/16.0 亿元略下调至10.0/12.8/15.6 亿元,对应PE 分别为18/14/11X,维持“买入”评级。

      风险提示:市场竞争加剧,产品推广不及预期等。

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