业绩简评

    　　公司8 月27 日公告，1H24 营收/归母净利润/扣非净利润28/4.8/4.2 亿元、同比+18%/+7.5%/+12%。单Q2 营收17.1亿元、同比+13.5%，归母净利润3.07 亿元、同比+5.2%，扣非净利润2.65 亿元、同比+7.3%，业绩表现总体平稳。

    　　主品牌薇诺娜积极破圈、增长平稳，子品牌增速亮眼，持续推进品牌矩阵建设。薇诺娜持续强化敏感PLUS 心智，1H24营收23.89 亿元、同比+5.7%，大单品特护霜升级2.0、上新时光防晒+311 次抛精华；薇诺娜宝贝营收1 亿元、同比+39.7%，上新宝贝防晒小喷雾；AOXMED 营收2655 万元、同比+65%；姬芮&泊美营收2.4/0.25 亿元，承接大众美护需求。

    　　抖音增速延续靓丽，线下增长稳健。分渠道看，1H24 线下收入7.27 亿元（同比+21%）、占主营比例26.06%（+0.57PCT），其中0TC 营收3.55 亿元、同增20%；线上营收同增16.83%，其中阿里系同比+8.94%、占比30.78%（-2.7PCT），抖音系同比+43.03%、占比13.6%（+2.34PCT）；OMO 渠道同增23.6%、占比7.6%（+0.32PCT）。

    　　2Q24 控费效果逐步显现，毛销差同比-1.2PCT（降幅环比Q1收窄）。2Q24 毛利率72.9%、同比-2PCT，主要系品牌结构变化所致（纳入的收购品牌姬芮&泊美毛利率低于主品牌）；销售费用率44.8%、同比-0.8PCT、环比-2PCT；管理费用率5.8%、同比持平，扣非净利率15.5%、同比-0.9PCT。

    　　品牌矩阵逐步完善，覆盖“高端（AOXMED）+功效线（薇诺娜、薇诺娜宝贝、贝芙汀）+大众（姬芮&泊美）”，主品牌薇诺娜2.0 战略迈入建设敏感肌皮肤健康新时代，子品牌定位不同细分赛道，期待产品/组织结构逐步理顺后业绩持续改善。

    　　考虑线上流量成本上升&行业竞争激烈，下调盈利预测，预计24-26 年归母净利润9.7/11.9/14 亿元（前值10.1/12.6/15.1亿元），同增28.2%/22.6%/17.3%，对应PE 分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　子品牌孵化/产品推广/渠道拓展不及预期，行业竞争加剧