事件：2024H1 营收同增18.5%、归母净利润同增7.5%，整体经营稳健公司发布中报：2024H1 实现营收28.05 亿元（同比+18.5%，下同）、归母净利润4.84 亿元（+7.5%）；2024Q2 实现营收17.08 亿元（+13.5%）、归母净利润3.07亿元（+5.2%）。公司旗下薇诺娜是敏感肌护肤龙头品牌，随着品牌矩阵不断完善，未来稳健增长可期。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026 年归母净利润为10.00/12.66/15.70 亿元，对应EPS 为2.36/2.99/3.71 元，当前股价对应PE为17.6/13.9/11.2 倍，维持“买入”评级。

    2024H1 主品牌薇诺娜稳步增长，降本增效成果初步显现分品牌看，2024H1 主品牌薇诺娜实现营收23.89 亿元（+5.7%）稳步增长；其他品牌方面，薇诺娜宝贝/瑷科缦/姬芮/泊美营收分别为1.01/0.27/2.39/0.25 亿元。

    分渠道看，2023 年线上/线下/OMO 渠道分别实现营收18.52/7.27/2.12 亿元，同比分别+16.8%/+21.0%/+23.6%；线上渠道中，阿里系营收8.59 亿元（+8.9%）增速转正，抖音系营收3.80 亿元（+43.0%）表现较好。盈利能力方面，2024H1 薇诺娜/ 薇诺娜宝贝/ 瑷科缦/ 姬芮/ 泊美毛利率分别为74.1%/74.9%/72.8%/59.2%/48.8%，综合毛利率为72.6%（-2.8pct）。费用方面，2024H1 销售/ 管理/ 研发费用率分别为45.5%/6.2%/4.1% ， 同比分别-0.8pct/-0.2pct/-0.5pct，流量成本提升大背景下仍实现销售费用率优化。

    发力薇诺娜品牌2.0 建设，布局东南亚出海有望开启国际化新篇章品牌：（1）发力薇诺娜品牌2.0 建设，从“专注敏感肌”到“专研敏感肌”，持续稳固主品牌心智；（2）通过薇诺娜宝贝、瑷科缦、贝芙汀、姬芮、泊美等新品牌持续丰富市场定位，实现多元化发展。研发：公司持续加大研发投入，聚焦皮肤学、功效性化妆品等重点领域的基础研究和关键技术开发，上半年已有多款中国特色植物原料通过国家药监局备案。渠道：公司在曼谷建立东南亚海外市场业务总部，铺设本地化运营团队、布局多渠道营销，未来有望开启国际化新篇章。

    风险提示：新品牌拓展不及预期、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。