23 年营收同比增长10.14%，归母净利润变化下滑28.02%。公司2023 年实现营业收入55.22 亿元，同比+10.14%；实现归母净利润7.57 亿元，同比-28.02%；实现扣非后净利润6.18 亿元，同比-35.20%；基本每股收益为1.79元，去年同期为2.48 元。2024 年第一季度实现营业收入10.97 亿元，同比+27.06%；实现归母净利润1.77 亿元，同比+11.74%；实现扣非后净利润1.54亿元，同比+21.94%；基本每股收益为0.42 元，去年同期为0.37 元。2023年，公司营业收入取得同比双位数增长，其他主要业绩指标出现波动，主要系：

    　　1）美妆行业 2023 年“双 11”等线上大促活动销售普遍不如预期，公司未达成“双 11”预期销售目标；2）公司产品配方、生产工艺以及外包装升级导致毛利率略有下降；3）中央工厂新基地项目建成投产，公司长期资产折旧摊销成本、费用增加以及 4）公司主要线上自营店铺平均获客成本上升，公司线上渠道销售业绩受到一定程度影响。

    　　毛利率有所下滑，期间费用同比显著增加。公司2023 年毛利率为73.90%，同比-1.31pct。费用端，2023 年期间费用率为59.77%，同比+7.29pct，其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为47.26%/7.48%/5.41%/-0.39% ， 同比分别+6.41pct/+0.64pct/+0.33pct/-0.10pct。2023 年公司净利率为13.75%，同比-7.20pct。公司2024 第一季度毛利率为72.09%，同比-4.02%；净利率为15.72%，同比-2.24%。2023年公司销售费用率增加原因为：公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及电商渠道费用投入所致，公司为进一步提升各品牌知名度，投入市场营销、宣传推广以及引流费用增加；公司“双 11”线上渠道大促活动销售不如预期，各线上渠道平台自营店铺的单位获客成本有所增加的综合影响所致。

    　　主营业务持续扩张，店铺数量持续增长。分产品来看，2023 年公司护肤品/医疗器械/彩妆/服务和其他分别实现营业收入48.70 亿元/4.63 亿元/1.69 亿元/0.21 亿元，分别同比+6.86%/+19.53%/+217.28%/27.49%，毛利率分别为73.66%/81.13%/62.98%/56.80% ， 同比-1.15pct/-0.40pct/-9.63pct/+12.66pct。2023 年，公司充分发挥贝泰妮研究院的引领作用，依托云南特色植物提取实验室，以自主研发为主导，产学研相结合的研发模式，与法国前沿实验室及日本前沿实验室紧密合作，共同开展皮肤学靶点与机理的深入研究。

    　　此外，公司还积极整合全球科学研究资源，与国内外知名大学、研究院所及专　　家学者开展深度合作与交流，不断拓宽研究视野，提升科研水平。公司创新原料研发中心聚焦创新原料开展自主研发，深入开展问题皮肤机制及创新原料靶点等领域的基础研究。新成立的医疗器械研发部专注于 II 类、III 类医疗器械的创新研发、注册申报和生产转化工作，进一步拓展业务领域。功效性化妆品研发中心在原料准入标准方面不断提升，从纯度、杂质、气味、活性物中单体成分含量等方面全面提升已使用原料的入库检测标准；配方制剂方面，从两相表界面、渗留技术角度开展制剂学基础研究，并持续开展剂型创新工作，不断提升产品品质；产品评估方面，持续从细胞、3D 皮肤、斑马鱼模型三个方向开展创新功效性评估方法开发，高效完成原料及产品安全性、功效性筛选工作；同时，公司还注重消费者评价，在全面建立人体功效评估体系基础上，持续开展规范化、多元化的趋势洞察，为产品提供安全保障及反馈监测支持；工艺转化方面，进一步提升中试要求，强化量产技术控制，打造上海健康科技和云南健康科技两个中试研发平台，为新品上市提供技术保障；临床管理方面，强化提升化妆品与医疗器械临床分类管理工作，提供更多实证研究数据；学术转化方面，积极推进研发与市场的学术转化工作，完善产品技术手册，拉进研发与消费者距离。功能性食品研发中心完成了食品研发体系构建，多款创新产品已进入中试阶段，即将面世。这些创新产品的推出，将进一步丰富公司产品线，满足不同消费者的需求。

    　　投资建议：公司是国内化妆品公司，布局线上线下多元化渠道，并且依托先进的研发技术以及外延式并购打造差异化品牌品类矩阵。公司所在的功效性护肤品赛道优秀，未来行业有望保持较快速增长，主品牌薇诺娜占据先机，随着优秀管理经验的应用、完善供应链体系的建立，公司盈利能力仍有提升空间。预测公司2024-2026 年EPS 分别为2.47 元、3.02 元、3.66 元，对应PE 分别为25.0X、20.4X、16.9X，维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险、销售平台相对集中的风险、销售季节性波动的风险、产品质量控制的风险