chaguwang.cn-查股网.中国
查股网.CN

贝泰妮(300957)机构评级研报股票分析报告

 
个股机构研究报告机构评级查询:    
 

贝泰妮(300957):业绩有所承压 主品牌迈向2.0时代&组织优化驱动经营改善

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2024-05-06  查股网机构评级研报

  投资要点

      23 年业绩有所承压,收入/归母净利同比+10%/-28%。

      23 年:收入/归母净利/扣非归母净利55.22/7.6/6.2 亿元,同比+10%/-28%/-35%23Q4:收入/归母净利/扣非归母净利20.9/1.8/1.1 亿元,同比-1%/-67%/-78%24Q1:收入/归母净利/扣非归母净利11.0/1.8/1.5 亿元,同比+27%/+12%/+22%。其中若剔除23.10.31 收购的新品牌“姬芮(Za)”和“泊美(PURE&MILD)”,24Q1 收入9.6 亿(同比+11%)。

      23 年业绩整体有所承压,主要系Q4 双十一大促不及预期,获客成本增加等影响。

      24Q1 恢复性增长,叠加新品牌并表,收入重回双位数正增。

      23 年主营收入拆分:线上收入增长有所承压,抖音及线下表现靓丽。

      1)按渠道:线上/线下销售收入35.5/19.5 亿元,同比-0.4%/+36%,线上收入占比71%。其中线上:阿里系/抖音/唯品会/京东主营收入占比分别为32%/11%/6%/7%,同比-14%/+47%/+2%/+5%;自建薇诺娜专柜服务平台贡献收入4.8 亿,占比9%,同增5%。线下:OMO/OTC/其他渠道销售收入8.2/5.2/6.1 亿元,同增10%/66%/31%。

      2)按产品:护肤/医疗器械/彩妆产品收入48.7/4.6/1.7 亿,同增7%/20%/217%。

      3)按品牌:薇诺娜/薇诺娜宝贝/瑷科缦收入分别为51.9/1.5/0.4 亿,新收购的品牌姬芮和泊美贡献收入0.90/0.14 亿,子品牌收入占比仍较小。

      盈利能力:23Q4 收入承压+营销推广持续投入,销售费用率提升较大,影响23年盈利表现

      23 年:毛利率73.9%(同比-1.3pp),净利率13.7%(同比-7.2pp)。销售/管理/研发费用率分别为47.3%/7.5%/5.4% (同比+6.4pp/+0.6pp/+0.3p)。23 年毛利率有所下降,主要系产品配方、生产工艺以及外包装升级影响;以及中央工厂新基地项目建成投产,摊销费用增加。

      23Q4: 毛利率69.8%(同比-3.3pp),净利率9.3%(同比-16pp)。销售/管理/研发费用率分别为48.1%/8.1%/5.6% (同比+14.5pp/+1.5pp/-0.5pp)。

      24Q1:毛利率72.1%(同比-4pp,环比+2.3pp),净利率15.7%(同比-2.2pp,环比+6.4pp)。销售/管理/研发费用率分别为46.7%/6.9%/3.0% (同比-0.9pp/-0.8pp/-1.0pp)。

      Q1 毛利率同比有所下降,主要系促销政策影响、以及毛利率较低的并表品牌影响。

      敏感肌拓圈 +品牌矩阵孵化,发布员工持股计划彰显发展信心1)主品牌迈向2.0 时代,敏肌基本盘→“敏肌Plus”。主品牌以敏感肌修复为本,强化核心大单品,薇诺娜特护霜2.0 已面世。在此基础上,薇诺娜将重点围绕防晒、美白、抗衰等二级品类群打造“敏肌plus”。从23 年年中上市的修白瓶来看(定位敏肌美白),抖音销售靓丽,拓圈初有成效。未来公司将重点发力①防晒:包装升级、产品升级;②美白、抗衰:预计7 月份敏感肌美白包装升级③医疗器械:布局医疗器械大单品,截至23 年公司累计获批 II 类械18 项,另有 3 款III 类械已完成临床研究。

      2)品牌矩阵孵化,拓展客群。薇诺娜宝贝分阶定位婴幼儿专业护理,已入驻孩子王、爱婴室、登康等专业母垂渠道;瑷科缦定位高端抗老,专业机构、电商、零售三线并行。贝芙汀定位专业祛痘品牌。

      3)发布员工持股计划彰显信心。公司发布2024 年员工持股计划(草案),受让价格33.43 元/股,受让股份不超过136.35 万股(约占总股本的0.32%)。未来随着人员及组织架构的理顺和激励措施的落地,有望带动公司经营势头恢复向好。

      盈利预测:公司为国内敏感肌护肤龙头,随着产品拓圈,品牌矩阵持续孵化,以及渠道拓展,期待经营改善。根据公司23 年业绩情况,考虑到24 年公司在线上及线  下渠道持续投放,我们适当下调盈利预测,预计公司 24-26 年归母净利为10.1/12.6/14.9 亿元,同比+33%/25%/18%,当前市值对应 PE 为24/19/16X,维持“买入”评级。

      风险提示:产品推广不及预期、子品牌孵化不及预期、市场竞争加剧等

有问题请联系 767871486@qq.com 商务合作广告联系 QQ:767871486
Copyright 2007-2023
www.chaguwang.cn 查股网