事件：公司发布23 年报及24 年一季报。2023 年营收55.22 亿，yoy+10.1%；归母净利7.57 亿元，yoy-28.0%，扣非归母净利6.18 亿，yoy-35.2%。23Q4公司实现营收20.91 亿，yoy-1.3%，归母净利1.78 亿，yoy-66.7%。24Q1 公司实现营收10.97 亿，yoy+27.1%，归母净利1.77 亿，yoy+11.7%。

    　　本期财报重点：

    　　营收方面，分渠道，23 年线上营收35.5 亿元，yoy-0.37%，营收占比64.57%；OMO 渠道营收5.2 亿元，yoy+10.30%，营收占比9.50%；线下营收14.3 亿元，yoy+48.9%，营收占比25.93%。

    　　成本方面，2023 年毛利率73.9%，同减1.31pct；23Q4 毛利率69.8%，同减3.3pct；24Q1 毛利率72.1%，同减4.02pct。

    　　费用方面，2023 年销售费用26.1 亿元，同增27.43%，主因2023 年公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及电商渠道费用投入所致。

    　　管理费用4.1 亿，同增20.45%；研发费用3 亿元，同增17.32%。24Q1 销售/管理/研发费用分别为5.1/0.76/0.33 亿元，yoy24.8%/13.5%/-3.9%。

    　　盈利端，23 年盈利下滑主要系：1）美妆行业 2023 年“双 11”等线上大促活动销售普遍不如预期，公司未达成“双 11”预期销售目标；2）2023年公司产品配方、生产工艺以及外包装升级导致毛利率略有下降；3）中央工厂新基地项目建成投产，公司长期资产折旧摊销成本、费用增加以及 4）2023 年公司主要线上自营店铺平均获客成本上升，线上渠道销售业绩受到一定程度影响。

    　　发布2024 年员工持股计划草案，涉及总员工人数不超过249 人包括公司董事2 人及其他高管1 人，其他核心管理人员以及对公司发展有卓越贡献的核心骨干员工或关键岗位员工246 人。

    　　投资建议：自公司内部改革&渠道经营调整以来，产品打造逻辑愈发清晰，修白系列&特护系列上新优化，数据呈现整体改善趋势，新品牌贝芙汀延续集团“医研”属性&提供祛痘系统化解决方案，精准性&科学性持续验证，随着多渠道营销逐步延伸，有望结合私域和公域两端抢占消费者心智，打造第二成长曲线！收购ZA&泊美补全公司大众护肤品领域布局，有望加强TOC 运营能力。考虑公司短期业绩承压，预计24-25 年归母净利润由17.1/21.3 下调至10.3/12.7 亿元， 预计2026 年归母净利润13.8 亿元，24-26年分别对应 24/19/18xPE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、行业政策风险