事件：

    　　贝泰妮发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收55.22 亿元/+10.14%，归母净利润7.57 亿元/-28.02%，扣非归母净利润6.18 亿元/-35.02%，非经常性损益1.39 亿元，主要来自政府补助，拟每10 股派发现金股利6 元（含税）。2023Q4 公司实现营收20.91 亿元/-1.31%，归母净利润1.78 亿元/-66.74%，扣非归母净利润1.10 亿元/-77.98%。

    　　2024Q1 公司实现营收10.97 亿元/+27.06%，归母净利润1.77 亿元/+11.74%，扣非归母净利润1.54 亿元/+21.94%。

    　　点评：

    　　线下渠道及子品牌表现亮眼，收入增长稳健。2023 年公司营收55.22亿元/+10.14%，分渠道看：1）线上营收35.52 亿/占比64.33%/-0.37%，其中自营收入27.12 亿/+0.65%，经销及代销收入8.40 亿/-3.54%；2）线下营收14.27 亿/占比25.84%/+48.87%；3）OMO 营收5.23 亿/占比9.47%/+10.30%，其中线上自营收入4.85 亿/+4.94%，线下自营收入0.38 亿；4）服务及其他营收0.21 亿/占比0.37%/+27.49%。公司线上双“11”表现有所承压，线下大力推动OTC 渠道建设取得显著成效。分产品看：1）护肤品营收48.70 亿/占比88.19%/+6.86%；2）医疗器械营收4.63 亿/占比8.39%/+19.53%；3）彩妆营收1.69 亿/占比3.05%/+217.28%；4）服务及其他营收0.21 亿/占比0.37%/ +27.49%。分品牌看：1）薇诺娜营收51.92 亿/占比94.02%/+6.28%；2）薇诺娜宝贝营收1.50 亿/占比2.71%/+47.54%；3）其他品牌营收1.80 亿/占比3.27%/+564.64%，其中瑷科缦/姬芮/泊美分别营收0.36/0.90/0.14 亿。薇诺娜维持增长，子品牌不断发力，收入占比逐步提升。

    　　投资建议：公司主品牌“薇诺娜”开启2.0 时代，子品牌打造顺利，此外积极拓展线下渠道及海外业务，共同推动业绩稳步增长。考虑到行业竞争加剧，调整盈利预测，预计2024-2026 年营收分别为69.54 亿/83.86 亿/97.59 亿，归母净利润分别为11.29 亿/14.23 亿/16.87 亿，对应PE 分别为21 倍/16 倍/14 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；品牌声誉风险；新品推广不达预期；业绩预测和估值判断不达预期。