公司2023 年实现营业收入55.2 亿，同比增长10.1%，实现归母净利润7.6 亿，同比下滑28%。24Q1 公司的收入和归母净利润分别同比增长27.1%和11.7%，业绩企稳回升。公司拟分红2.52 亿，分红率约为33.4%。

    　　分渠道来看，线下OTC 渠道是最大增长亮点。2023 年线上、OMO 和线下收入分别同比增长-0.4%、10.3%和48.9%。线上拆分来看，2023 年线上自营和线上经销/代销分别同比增长0.6%和-3.5%；OMO 渠道是此次年报中的新分类，采用线上、线下相结合的新零售模式进行产品销售（线上为主），2023 年OMO 线上实现营业收入4.8 亿，同比增长4.5%，2 年复购率为51.9%。线下渠道中OTC 分销是最大亮点，销售同比增长66%。

    　　分品牌来看，2023 年薇诺娜和薇诺娜宝贝分别实现收入51.92 亿和1.5 亿，同比增长6.3%和47.5%，此外，瑷科缦、姬芮和泊美分别贡献营收0.36、0.90 和0.14 亿元。展望2024 年，公司将建设“薇诺娜（Winona）”品牌2.0 的皮肤健康自由美新时代，并进一步聚焦敏感肌以提升品牌势能。新品牌方面，公司将统筹安排资源，为最有潜力的品牌聚焦投入资源，赋能做强做大。

    　　2023 年公司毛利率同比下滑1.3pct，同时盈利能力也有所承压，核心源于包括：

    　　1）公司未达成双十一预期销售目标；2）公司产品配方、生产工艺以及外包装升级导致毛利率略有下降；3）中央工厂新基地项目建成投产，公司长期资产折旧摊销成本、费用增加；4）公司主要线上自营店铺平均获客成本上升，公司线上渠道销售业绩受到一定程度影响。

    　　中长期看出海业务值得期待。公司于2023 年启动布局海外市场，在曼谷建立了东南亚业务总部，2024 年将通过建设本地化运营团队，开启国际化新篇章。渠道方面，公司2024 年也将不断丰富线下渠道，抢占下沉市场的先机，并择优择机进入CS 渠道。随着公司产品线和渠道的理顺，我们期待公司业绩逐步企稳回升。

    　　根据年报和一季报，我们调整盈利预测并引入2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年每股收益分别为2.52、3.02 和3.54 元（原2024-2025 年 为3.71 和4.63元），DCF 目标估值64.17 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期等。