公司4 月25 日公告23 年营收/归母净利润/扣非净利润55.2/7.57/6.18 亿元、同比+10.1%/-28%/-35.2%；单Q4 营收/归母净利润同比-1.3%/-66.7%，表现不及预期主要系双十一未达成销售目标+中央工厂投产增加折旧摊销+线上流量成本上升，投放加码、销售费用率48.1%、同比+14.5PCT，毛利率69.8%、同比-3.3PC（主要系产品配方、生产工艺以及外包装升级），管理费用率8.08%、同比+1.46PCT，扣非净利率5.26%、同比-18.33PCT。

    1Q24 营收10.97 亿元、同比+27%，表现亮眼主要系特护霜2.0上新拉动主品牌薇诺娜销售+纳入姬芮&泊美（4Q23 收购），同口径收入9.6 亿元（同增11%）；归母净利润1.77 亿元、同比+11.7%，扣非净利润1.54 亿元、同比+22%。

    分渠道看，23 年线下收入延续快增（同比+48.9%）、占主营比例25.93%（+6.75PCT）；线上微降，其中阿里系同比-14.46%、占比32.03%（-9.2PCT），抖音系同比+47%、占比11.48%（+2.89PCT）；OMO 渠道同增10.3%、占比9.5%（同比持平）。

    1Q24 经营改善。1Q24 毛利率72.1%、同比-4PCT，预计系品牌结构变化所致（纳入的收购品牌姬芮&泊美毛利率低于主品牌）；销售费用率46.7%、同比-0.9PCT；管理费用率6.9%、同比-0.8PCT，扣非净利率14.07%、同比-0.6PCT。

    品牌矩阵逐步完善，覆盖“高端（AOXMED）+功效线（薇诺娜、薇诺娜宝贝、贝芙汀）+大众（姬芮&泊美）”，主品牌薇诺娜2.0 战略迈入建设敏感肌皮肤健康新时代，期待产品/组织结构逐步理顺后业绩持续改善。

    考虑到23 年双十一表现不及预期，下调24/25 年盈利预测，预计24-26 年归母净利润10.1/12.6/15.1 亿元， 同增34%/24%/20%，对应PE 分别为24/19/16 倍，维持“买入”评级。

    子品牌孵化/产品推广/渠道拓展不及预期