事件概述

    　　公司发布2023 年年报及2024 一季报，2023 年公司实现营收55.22 亿元，同比+10.14%；归母净利润7.57 亿元，同比-28.02%；扣非后归母净利为6.18 亿元，同比-35.20%。单季度看，2023Q4 公司实现营收20.91 亿元，同比-1.31%；实现归母净利润1.78 亿元，同比-66.74%，扣非归母净利润1.10 亿元，同比-77.98%。2024Q1 公司实现营收10.97 亿元，同比+27.06%；实现归母净利润1.77 亿元，同比+11.74%，扣非归母净利润1.54亿元，同比+21.94%。

    　　分析判断:

    　　收入端：主盘护肤品稳健增长，线下渠道发力明显分产品看，2023 公司护肤业务稳健增长，彩妆业务快速发展。2023 年护肤品业务实现营收48.70 亿元，同比+6.86%；医疗器械业务实现营收4.63 亿元，同比+19.53%；彩妆业务实现营收1.69 亿元，同比+217.28%。分销售模式看，线下渠道快速发展。2023 年线上产品销售实现收入35.52 亿元，同比-0.37%；OMO 渠道产品销售实现收入5.23 亿元，同比+10.30%；线下渠道产品实现收入14.27 亿元，同比+48.87%；线下渠道服务及其他业务实现收入0.21 亿元，同比+27.49%。

    　　利润端：产品配方调整叠加费用投放增加致利润短暂承压盈利能力方面，公司2023 毛利率73.90%（-1.31pct）， 系公司产品配方、生产工艺以及外包装升级导致毛利率略有下降。销售费率47.26%（+6.41pct）系公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及电商渠道费用投入增加所致；管理费率7.48%（0.64pct）系随公司规模增长，管理人员成本和其他行政费用支出同向增加所致；财务费率-0.39%（-0.10pct）；研发费率5.41%（+0.33pct）系研发投入增加所致。综合作用下净利率13.75%（-7.20pct）。2024Q1 毛利率72.09%（同比-4.02pct，环比+2.32pct） ,净利率15.72%（同比-2.24pct，环比+6.43pct）。

    　　发布员工持股计划（草案），激发内部活力，为公司中长期发展保驾护航公司发布2024 年员工持股计划(草案)：本次员工持股计划拟参与员工包括公司董事2 人及其他员工在内合计不超过249 人，拟授予股票数量不超过136.35 万股，占当前股本总额的0.32%。预计此次员工持股计划需摊销费用合计为4558.18 万元，预计2024/2025 年分别确认3038.79/1519.39 万元。

    　　投资建议

    　　公司以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤。我们看好贝泰妮公司团队的研发能力和各平台的打法，公司深耕淘系，以线上电商渠道为主，线下药店渠道为辅，形成线上线下多渠道并进的良好发展局面；在新社交媒体崛起后，公司抓住小红书和抖音平台的红利，验证了公司优秀的运营能力；公司重视研发生产，基于市场研究多部门协同打造大单品，看好公司未来大单品矩阵的丰富和持续升级。考虑公司新业务开拓略低预期，费用尚处爬坡期盈利短期或承压，我们下调公司盈利预测，2024-2025 年公司的收入由81.23/100.92 亿元下调至66.78/78.31 亿元，EPS 由4.01/4.97元下调至2.44/3.14 元，预计2026 年公司实现营收89.91 亿元，EPS 为3.71 元。对应2024 年4 月26 日55.35元/股收盘价，PE 分别为22.67/17.65/14.91 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新品推出效果不及预期，业务拓展不及预期，行业竞争加剧。