核心观点：

    　　事件：公司发布年报和一季报，2023 年实现收入55.22 亿元，同比+10.14%；归母净利润7.57 亿元，同比-28.01%；扣非后归母净利润6.18 亿元，同比-35.20%。公司利润同比下滑主要由于：①公司未达成“双 11”预期销售目标；②公司产品配方、生产工艺以及外包装升级导致毛利率略有下降；③中央工厂新基地项目建成投产，公司长期资产折旧摊销成本、费用增加；④公司主要线上自营店铺平均获客成本上升，公司线上渠道销售业绩受到一定程度影响。24Q1 实现营收10.97 亿元，同比+27.06%；归母净利润1.77 亿元，同比+11.74%，扣非后同比+21.94%，一季度收入利润均呈现向好趋势。

    　　毛利率下降，销售费用率提升。公司23 年毛利率73.90%，同比-1.31pp。

    　　期间费用率59.77%，同比+7.29pp，其中销售费用率47.26%，同比+6.41pp，主要由于公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及电商渠道费用投入所致，管理费用率7.48%，同比+0.64pp；研发费用率5.41%，同比+0.33pp。23 年归母净利率为13.71%，同比-7.26pp。

    　　分渠道看，公司23 年线上收入35.52 亿元，同比-0.37%，占主营业务收入比重为64.57%；OMO 渠道收入5.23 亿元，同比+10.30%；线下收入14.27 亿元，同比+48.87%。分品牌看，23 年薇诺娜主品牌实现收入51.9 亿元，同比+6.3%，薇诺娜baby 收入1.5 亿元，同比+47.5%。

    　　盈利预测与投资建议：公司坚持长期主义，从消费者深度洞察、媒体投放优化、会员精细化运营等方面着手，实现降本增效，提升投放效率，线上线下多渠道开展针对性全链路精细化运营，预计公司24-26 年实现归母净利润11.0、13.4、16.2 亿元，参考可比公司估值，给予公司24 年30 倍PE，对应合理价值78.04 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。市场竞争加剧；产品质量安全问题；销售季节性波动。