事件：2023 年利润端承压，2024Q1 经营整体回暖

    公司发布年报及一季报：2023 年实现营收55.22 亿元（+10.1%）、归母净利润7.57亿元（-28.0%）；2024Q1 实现营收10.97 亿元（+27.1%）、归母净利润1.77 亿元（+11.7%）。考虑敏感肌赛道竞争激烈，我们下调2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为10.00（-6.81）/12.66（-8.40）/15.70亿元，对应EPS 为2.36（-1.61）/2.99（-1.98）/3.71 元，当前股价对应PE 为23.4/18.5/14.9 倍。敏感肌护肤龙头品牌矩阵持续完善、未来稳健增长可期，估值合理，维持“买入”评级。

    　　2023 年主品牌薇诺娜表现稳健，2024Q1 降本增效成果初步显现分品牌看，2023 年薇诺娜/薇诺娜宝贝分别实现营收51.92/1.50 亿元，同比分别+6.3%/+47.5%，此外瑷科缦/姬芮/泊美分别贡献营收0.36/0.90/0.14 亿元。分渠道看，2023 年线上/线下/OMO 渠道分别实现营收35.52/14.27/5.23 亿元，同比分别-0.4%/+48.9%/+10.3%；线上渠道中阿里系/抖音系分别实现营收17.62/6.31 亿元，同比分别-14.5%/+47.1%，抖音表现更好。盈利能力方面，公司2023 年/2024Q1毛利率分别为73.9%/72.1%，同比分别-1.3pct/-4.0pct，受产品升级增加成本及促销政策等影响毛利率有所下滑。费用方面，销售/管理/研发费用率2023 年分别为47.3%/7.5%/5.4%，同比分别+6.4pct/+0.6pct/+0.3pct；2024Q1 则分别为46.7%/6.9%/3.0%，同比分别-0.9pct/-0.8pct/-1.0pct，降本增效成果初步显现。

    　　开启2.0 皮肤健康新时代，敏感肌龙头修炼内功强化核心竞争力主品牌：明星大单品薇诺娜特护霜2.0 升级版面世，公司将同步迈入2.0 皮肤健康新时代，梳理精简产品线、强化全渠道控价以提升主品牌势能。其他品牌：除主品牌外，薇诺娜宝贝、瑷科缦、姬芮、泊美等多品牌并行，品牌矩阵持续完善提升长期成长确定性。渠道：2024 年公司一方面将发力OTC 等线下渠道、探索下沉市场，另一方面也有望通过品牌出海（东南亚等区域）开启国际化新篇章。

    　　风险提示：新品牌拓展不及预期、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。