本报告导读：

    　　公司主品牌薇诺娜进行2.0 战略升级，拓展敏感肌PLUS 打开品牌向上空间。近期推出特护霜2.0 升级版，叠加公司组织团队优化，有望带动业绩改善。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公 司2023 年经历谷底调整，2024 年品牌重定位后业绩有望改善，考虑23 年双11 情况，下调2023-25 年EPS 预测至2.25(-0.70)/2.94(-0.76)/3.52(-1.06)元，参考可比公司给予2024 年30x PE，下调目标价至88.2 元，维持增持评级。

    　　从“专注”到“专研”，薇诺娜2.0 开启。公司主品牌薇诺娜宣布迈入2.0 时代，重定位为“专研敏感肌”，从过去“薇诺娜=敏感肌”的单点“做窄”聚焦战略，拓展至多点的敏感PLUS 战略，覆盖美白、防晒、抗衰等功效，击穿敏感肌用户的二级需求。产品端，薇诺娜确立特护霜2.0、屏障霜、修白瓶、防晒乳四大单品，并计划在2024 年新推抗衰系列产品，构建丰富的敏感肌PLUS 产品矩阵。

    　　团队调整完成，24 年1-2 月线上运营改善。23 年公司进行人事及组织调整，新团队磨合成熟后24 年1-2 月线上数据迎来改善。据魔镜数据，24 年1-2 月薇诺娜天猫+抖音GMV 同比+36%，增速显著回暖，3 月新品特护霜2.0 有望带动持续增长，公司业绩有望触底回升。

    　　公司通过内生+外延搭建子品牌矩阵，储备新增长极。公司一方面通过内部孵化的方式培育专业度较高的品牌，如专业婴童护肤品牌薇诺娜baby、高端抗衰品牌AOXMED 等；另一方面通过外延收购Za 姬芮、泊美等定位大众价格带、与公司核心能力互补的品牌，搭建起覆盖护肤、彩妆、母婴、及多价格带的品牌矩阵，有望培育新增长极。

    　　风险提示：行业降速、竞争加剧；新品、子品牌孵化慢于预期。