事件描述

    　　公司近期召开薇诺娜2.0 战略升级发布会，本文拟针对公司战略和核心单品升级进行梳理。

    　　事件评论

    　　从“专注”到“专研”，薇诺娜品牌战略升级，全面进入2.0 时代。公司战略升级的核心在于：逐步从第一阶段的薇诺娜=敏感肌的强产品心智，逐步向中国皮肤健康生态的第二阶段目标迈进，从敏感肌辐射到美白、防晒、抗衰等多个功能线，从而实现一整套完整皮肤健康解决方案的提供。落实到薇诺娜品牌的产品系列架构上，薇诺娜品牌将进一步放大医研基因、构建整合解决方案，提供针对敏感肌多个分型、不同使用场景、不同衍生功能线的产品，从而打造全功效的敏感肌解决方案。

    　　战略升级、研发先行，公司研发成果的陆续落地，是公司实现战略升级的有效保障。作用机理层面：通过对敏感性皮肤的基础研究不断深入，从发病机制、微观分析生物学原理等多方面出发，拓展机理通路、聚焦靶点，并拓展敏感肌基础上防晒、美白、抗衰等进阶功能的解决方案，深入研究Clandin 家族，P 物质、TPRV1、炎症因子等靶点，以上研究成果形成286 篇薇诺娜产品基础研究及临床验证文章，汇聚成红宝书3.0 版本《薇诺娜功效性护肤品基础研究及临床应用精粹》；功效成分层面：公司在植物成分萃取的基础上实现进一步突破，核心体现为从青刺果到青刺果PRO MAX（青刺果多糖，下同）的升级，青刺果油具备修复皮肤屏障“砖墙结构”、促进神经酰胺生产的作用，为公司核心成分之一，本次升级至采用专研渗留技术，在植物萃取技术、功效靶点上实现全面升级。

    　　战略升级、产品落地，随发布会公司发布薇诺娜特护霜2.0，核心单品迎来升级迭代，有望夯实公司成长的基本盘。此次为公司核心大单品薇诺娜特护霜自上市以来首次升级、也是公司阶段性研发成果的集中体验。从产品作用机理上，相比于第一代特护霜专注皮肤屏障结构下的角化套膜及细胞间脂质的神经酰胺，第二代特护霜则更加聚焦于增强CLDN-5 表达，敏感基因CLDN-5 正是经研究发现敏感肌反复发生的关键。针对产品本身，薇诺娜特护霜围绕成分、透皮吸收、质地和包装做出了四大升级：1）成分上，将原本青刺果油升级为青刺果PRO MAX，多通路修护敏感；2）敏感肌定制渗留技术，不添加促渗剂，对敏感肌更加温和；3）质地升级；4）包装升级，包装升级为换芯包装，对环境更加友好。

    　　我们认为，公司从研发到品牌、产品全面战略升级，拉长原有医研共创、植物科技长板，升级核心单品特护霜至2.0 版本，同时拓宽发展路径、未来拟打造一整套皮肤健康解决方案，立足研发优势、延展功能线、拓展潜在发展空间，强化了长期增长动能。我们预计2023-2025 年EPS 分别为2.46、2.95、3.52 元，当前公司处市值和估值的相对低位，考虑到公司品牌心智犹存，核心单品近期升级且具备较强增长韧性，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、公司子品牌整合进度不及预期；

    　　2、电商流量成本持续高企。