事件：贝泰妮举行薇诺娜2.0 战略升级发布会。公司在会议中宣布了薇诺娜2.0 时代的理念，相较于过去，薇诺娜在这个时代代表着敏感肌护理系统的全面解决方案，特护大单品走向敏感肌PLUS，以满足敏感肌肤的需求，包括防晒、抗衰老和美白等强效功能。薇诺娜第二个发展阶段的战略目标是在2.0时代将市场规模从1.0 时代的50 亿元提升到150 亿元，同时薇诺娜2.0 时代也被视为贝泰妮2.0 时代的起点。

    　　薇诺娜持续推新，特护霜2.0 四大维度全线升级。薇诺娜特护霜2.0 正式官宣，从成分、科技、质地、包装四个维度升级：1）核心成分由青刺果油升级为青刺果多糖，更珍贵高浓，稳定性和活性更高；2）聚焦敏感核心基因CLDN-5 与神经肽P 物质，从敏感基因源头阻断敏感，从而减少敏感反复；3）实用阶段扩大，可作为敏感性皮肤长短效修护；4）搭载专为敏感肌定制的渗留技术，使活性成分被精准递送渗透至皮肤颗粒层。薇诺娜持续拓圈，修护霜、防晒、冻干大单品维持标杆，新品修白瓶表现优异开启敏感肌+功效增长曲线。

    　　坚持多品牌矩阵战略，引领双增长曲线。公司将“打造中国皮肤健康生态，构建多品牌的品牌矩阵”作为未来十年使命，采取多品牌分层策略，主品牌薇诺娜将继续专注于敏感肌肤领域，并将推出包括防晒和美白产品的plus 系列，薇诺娜baby 专注于婴幼儿护肤领域，致力于成为中国婴幼儿护肤市场的领导者，新品牌瑷科缦和贝芙汀差异化卡位高端抗衰和精准祛痘高潜赛道，资润专注于干燥性皮肤护理，控股悦江投资ZA、泊美完善大众市场矩阵，满足不同年龄、不同偏好的消费者需求的品牌矩阵基本形成，共同助力第二增长曲线开启。

    　　投资建议：公司主品牌薇诺娜开启2.0 时代，提出敏感肌护理系统的全面解决方案，持续拓圈开启敏感肌+功效增长曲线。新品牌差异化卡位高端抗衰和精准祛痘高潜赛道，控股悦江投资完善大众市场矩阵，共同助力第二增长曲线开启。同时，公司决议追加股份回购资金总额，由1-2 亿元上调至2-3 亿元，彰显未来发展信心。我们预计公司 2023-2025 年收入为55.00/66.29/ 81.58 亿元，归母净利润为11.29/12.80/16.21 亿元，对应PE 分别为25/22/17 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：美妆消费需求不足，新品推出不及预期，新品牌推广不及预期