事件：公司发布2023 年三季报，2023 前三季度实现收入34.31 亿元，同比+18.51%；归母净利5.79 亿元，同比+11.96%，扣非归母净利5.08亿元，同比+12.53%； 23Q3 单季度实现收入10.64 亿元，同比+25.77%，归母净利1.29 亿元，同比+5.66%，扣非归母净利1.34 亿元，同比+39.88%，Q3 淡季不淡，业绩增长加速。

    　　核心单品持续放量，线上运营效率提升。公司的核心单品特护霜、冻干面膜、防晒乳等持续稳定贡献收入增长；新品方面，7 月推出的薇诺娜新品修白瓶、9 月的高端品牌瑷科缦绿金刚速修次抛有望接力成长。深化渠道布局，9 月高端品牌瑷科缦杭州线下双店落地，同时线上积极布局兴趣电商，主品牌在抖音渠道实现快速增长。

    　　Q3 盈利能力回升，费用投入力度加大。23 年1-9 月公司毛利率76.42%，同比-0.37pct，单三季度毛利率78.73%，同比提升2.22pct。渠道及产品结构优化带动Q3 毛利率改善。23 年Q1-Q3 公司销售/管理/研发费率分别为46.76%/7.12%/5.30%，同比+0.56/+0.12/+0.93pct。销售费率增加源于公司持续加大品牌形象推广，扩大销售规模；管理费率增长源于随着公司规模增长，管理人员薪酬、股权激励费用等增加；研发费用率增加源于公司持续加大研发投入。

    　　上调股份回购金额，彰显公司长期发展信心。公司披露拟将回购股份总额由1-2 亿元调整为2-3 亿元，回购价格仍不超过130 元/股，回购股份数量由约154 万股调整为约231 万股，上调股份回购比例进一步彰显公司长期发展信心。

    　　拟收购悦江投资51%股权，完善市场布局，强化运营管理。公司近期公告拟收购悦江投资51%股权，悦江承诺2023/2024/2025 年归母分别不低于0.5/0.8/1.05 亿元，三年累计归母不低于2.35 亿元。悦江旗下拥有大众美妆品牌ZA 姬芮和泊美，能够完善公司在大众美妆市场的布局，此外，悦江管理团队产业经验丰富，未来可进一步强化公司品牌运营能力。

    　　投资建议：我们预计23-25 年EPS 分别为3.19/4.02/5.02 元，当前价格对应PE 为25/20/16 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；新品推广不及预期。