事件：2023Q3 营收环比提速，扣非归母净利润同比较快增长公司发布三季报：2023Q1-Q3 实现营收34.31 亿元（+18.5%）、归母净利润5.79亿元（+12.0%）；其中2023Q3 实现营收10.64 亿元（+25.8%）、归母净利润1.29亿元（+5.7%）、扣非归母净利润1.34 亿元（+39.9%），单季营收同比增长边际提速，扣非归母净利润亦表现亮眼。我们维持盈利预测不变，计公司2023-2025 年归母净利润为13.32/16.81/21.06 亿元，对应EPS 为3.14/3.97/4.97 元，当前股价对应PE 为24.5/19.4/15.5 倍，维持“买入”评级。

    预计线上抖音渠道增长较快，单三季度毛利率回升显著分渠道看，我们预计线上渠道中，天猫渠道占比最大、仍是基本盘，但抖音渠道增速表现较好。盈利能力方面， 公司2023Q1-Q3/2023Q3 毛利率分别为76.4%/78.7%，同比分别-0.4pct/+2.2pct，单三季度盈利能力有所回升。费用方面，2023Q3 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为47.7%/8.6%/6.9%， 同比分别-0.3pct/+0.2pct/+1.6pct，公司坚持品质为先、产学研结合，加大研发投入力度夯实长期竞争优势。

    主品牌双十一表现稳健，敏感肌龙头持续拓宽版图双十一：品观数据显示，截至11 月11 日24 时，公司主品牌薇诺娜分别夺得天猫美妆类目第5 名、抖音美妆护肤类目第9 名、京东国货美妆品牌第2 名，大促表现稳健。产品：大单品策略持续推进，7 月新品“修白瓶”在抖音超级品牌日活动表现亮眼。渠道：看好公司“线下为基，线上放量”策略，预计抖音渠道有望持续贡献增长。品牌：公司已拥有薇诺娜、薇诺娜宝贝、瑷科缦、贝芙汀四大品牌，品牌矩阵不断完善。公司9 月公告拟收购悦江投资51%股权，其管理层承诺三年净利润分别不低于0.50/0.80/1.05 亿元；此举将为公司引入大众品牌Za 姬芮、泊美进一步完善布局，还有望借力赋能、强化自身运营能力。我们认为，公司是敏感肌护肤领域龙头，未来品牌矩阵有望持续完善，长期稳健增长可期。

    风险提示：新品牌拓展不及预期、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。