本报告导读：

    　　公司Q3 收入增长环比提速，扣非净利润高增超预期，在淡季实现较好表现，运营呈现优化趋势。期内，公告公告收购悦江投资51%股权，丰富大众美妆品牌矩阵。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持2023-25 年EPS 预测2.95/3.70/4.58 元，维持目标价129.50 元，增持评级。

    　　Q3 扣非利润超预期，营收边际提速。2023Q3 公司营收/归母/扣非净利润分别为10.64/1.29/1.34 亿元，分别同比+25.77%/5.66%/39.88%，归母利润因公司现金管理委托理财项目产生一定账面损失，扣非后利润增速超预期。23Q3 公司毛利率提升2.21pct 至78.73%，主要因产品结构优化，特护、修白系列占比提升，低毛利率的冻干面膜占比下降；销售/管理/研发费用率分别-0.33/+0.16/+1.55pct 至47.70%/8.64%/1.55%，销售费率控制良好，管理费率因股权激励摊销小幅增加，研发持续加大；扣非净利率+1.27pct 至12.63%。

    　　线上抖音、线下渠道引领增长。参考魔镜等第三方数据，我们推算公司Q3 线上、线下分别增长15-20%、40%+。线上渠道中预计天猫稳步增长，抖音增速更快，在传统电商整体承压下，公司适时调整渠道、产品策略，提升抖音自播效率，拓宽达人矩阵，Q3 抖音呈现提速趋势；线下渠道中OTC 引领增长。

    　　收购悦江投资，品牌矩阵进一步丰富。近期公司以自有资金完成对于悦江投资控股权（51%），旗下涵盖ZA 姬芮、泊美品牌，分别定位大众彩妆、大众护肤，有助于公司完善大众美妆品牌矩阵，进一步增强ToC 运营能力和出海国际化布局。

    　　风险提示：市场竞争加剧，并购整合不及预期，新品牌孵化不及预期。