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    　　贝泰妮发布2023 年三季报，公司前三季度实现营收34.31 亿元/+18.51%，归母净利润5.79 亿元/+11.96%，扣非归母净利润5.08 亿元/+12.53%，非经常性损益0.71 亿元主要来自政府补助。单Q3 实现营收10.64 亿元/+25.77%，归母净利润1.29 亿元/+5.66%，扣非归母净利润1.34 亿元/+39.88%。

    　　点评：

    　　加强多品牌布局，上调回购金额彰显信心。公司在强化主品牌基础上继续夯实多品牌矩阵，外延并购方面，公司取得悦江投资控股权，拓展大众护肤品领域，并增强2C 及出海能力；内生方面，薇诺娜与Manner成功联名，以及结合中国文化联合推广，实现人群破圈与打破流量壁垒，大单品“舒敏保湿特护霜”、“清透防晒乳”“、舒缓修护冻干面膜”销售额持续突破，敏感肌龙头地位不断加强；贝芙汀发布会成功举办，明确“分级定制，精准抗痘”的品牌定位；瑷科缦杭州银泰双店新启，持续扩张线下渠道；薇诺娜宝贝陆续进入孩子王、登康、爱婴室等知名母婴渠道，以及山姆、妍丽、三福等线下渠道，加速线下渠道布局。此外，公司将回购金额自1-2 亿上调为2-3 亿，调整后回购数量为154-231 万股，约占公司总股本0.36%-0.54%，此次增加回购金额将进一步调动员工积极性与彰显经营信心。

    　　加大营销与研发，费用率有所提升。公司前三季度费用率58.70%/+1.52pct，其中：1）销售费用率46.76%/ +0.56pct，公司继续加强品牌推广；2）管理费用率7.12%/+0.12pct，主要系公司人员薪酬、股权激励费用及行政费用等随销售规模同步增加；3）研发费用率5.30%/+0.93pct，公司在云南省特色植物提取实验室的优势上，深入开展原料、化妆品及医疗器械等多方面的研究，强化自身技术壁垒；4）财务费用率-0.48%/-0.09pct。

    　　投资建议：公司Q3 业绩边际好转，各品牌稳步推进，线上线下平台拓展顺利，期待双十一带动下四季度业绩维持稳健增长态势。预计公司2023-2025 年营收分别为64.41 亿/81.42 亿/101.48 亿，归母净利润分别为13.30 亿/16.91 亿/21.23 亿，对应PE 分别为24 倍/19 倍/15 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：品牌声誉受损；新品推广不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。