事件：贝泰妮发布2023 年三季度业绩。公司2023 年前三季度实现营业收入 34.31 亿元，同比增长18.51%，归母净利润5.79 亿元，同比增长11.96%，扣非净利润5.08 亿元，同比增长12.53%；经营性活动现金流同比增长44.88%，净现金流入稳健。单季度看，23Q3 实现营收10.64 亿元，同比增长25.77%，较23Q2 增速有所提升（23Q2 同比+21.21%），淡季增速亮眼，归母净利润1.29亿元，同比增长5.66%，扣非净利润1.34 亿元，同比增长39.88%，边际提升显著。

    　　盈利能力稳定，加大研发投入夯实长期竞争力：2023 年前三季度毛利率76.42%，归母净利率16.88%，盈利能力维持稳定，其中23Q3 毛利率78.73%，同比提升2.22pct，Q3 毛利率提升主因公司促销政策变动以及产品销售结构优化；费用方面，公司前三季度整体费用率稳定，销售/管理/研发费用率分别为46.76%/7.12%/5.30%，同比+0.56pct/+0.12pct/+0.93pct，其中研发费用1.82 亿元，同比增长43.88%，坚持产学研结合夯实长期竞争优势。

    　　对外投资并购开拓大众市场业务版图：9 月公司以自有资金收购悦江投资51%的控股股权，悦江投资旗下拥有Za 姬芮和泊美两大品牌，目前业务已覆盖中国大陆、中国台湾、越南、新加坡、日本、泰国等多个国家和地区，2022年/23H1 实现收入3.08/2.86 亿元、净利润1429.49/1845.13 万元。首个战略并购项目落地将助力公司完善大众美护市场品牌矩阵，进一步增强C 端市场运营和出海布局能力。

    　　投资建议：公司主品牌薇诺娜持续拓圈，修护霜、防晒、冻干大单品维持标杆，新品修白瓶表现优异开启敏感肌+功效增长曲线，新品牌差异化卡位高端抗衰和精准祛痘高潜赛道，控股悦江投资完善大众市场矩阵，共同助力第二增长曲线开启。同时，公司决议追加股份回购资金总额，由1-2 亿元上调至2-3亿元，彰显未来发展信心。我们预计公司 2023-2025 年收入64.35/81.36/ 101.29亿元，归母净利润12.11/15.56/19.80 亿元，对应PE 分别27/21/16 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：美妆消费需求不足，新品推出不及预期，新品牌推广不及预期