前三季度营收同比+18.51%， Q3 单季度营收+25.77%。2023 年前三季度公司共实现营业收入34.31 亿，同比增长18.51%；实现归母净利润5.79亿，同比增长11.96%；实现扣非后净利润5.08 亿，同比增长12.53%；基本每股收益为1.37 元，同比增长12.30%。2023 年Q3 单季度公司实现营收10.64 亿，同比增长25.77%，；实现归母净利润1.29 亿，同比增长5.66%；实现扣非后净利润1.34 亿。同比增长39.88%；基本每股收益为0.31 元，同比增长6.90%。

    　　Q3 单季度毛利率提升，持续加大研发投入。2023 年前三季度公司毛利率为76.42%，同比降低0.37pct；Q3 单季度毛利率为78.73%，同比提高2.22pct。

    　　费用端，公司前三季度期间费用率为58.70%，同比提高1.52pct；其中，销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为46.76%/7.12%/5.30%/-0.48%， 分别同比+0.56pct/+0.12pct/+0.93pct/-0.09pct。公司积极开展研发活动，依托云南省特色植物提取实验室平台的资源和优势，有针对性地开展特色植物基础理论研究、创新原料研发、原料筛选研发、功效性化妆品研发、功能性食品研发、医疗器械研发以及包装开发研究等多维度深层次研发项目，前三季度研发费用1.82 亿，同比增长43.88%，公司的研发投入与研究方向、研究进度基本匹配。公司前三季度净利率16.47%，同比降低1.33pct。

    　　拟增加股份回购金额，彰显发展信心。公司公告，对公司第二届董事会第十次会议审议通过的《关于回购公司股份方案的议案》进行调整，本次回购股份资金总额由“不低于人民币10000 万元（含），不超过人民币20000 万元（含）”调整为“不低于人民币20000 万元（含），不超过人民币30000 万元（含）”，回购股份价格不变，为不超过130 元/股（含），根据该回购价格上限相应调整回购股份数量，回购的股份将全部用于实施股权激励计划或员工持股计划。调整后，按照本次回购金额不低于人民币2 亿元、不超过3 亿元，回购价格上限人民币130 元/股进行测算，回购数量约为153.85-230.77 万股，占公司总股本的0.36-0.54%。

    　　收购悦江投资，丰富公司品牌矩阵，完善品牌布局。公司公告，公司全资子公司海南贝泰妮以自有资金约4.86 亿元受让悦江（广州）投资有限公司48.55%股权，同时以自有资金5000 万元认购悦江投资新增注册资本12.43万元，本次交易完成后，公司将通过海南贝泰妮持有悦江投资51%的股权，悦江投资将纳入公司合并报表范围。悦江投资是一家多品牌的知名化妆品品牌管理公司，致力于国内外全渠道化妆品牌的运营管理，旗下拥有“Za 姬芮”、“泊美”两大大众化妆品品牌，该等品牌均拥有超过20 年的品牌积淀和良好用户基础及口碑。公司主要以线上销售为主，2022 年及2023 年1-6 月境内线上销售占比均约为80%，同时已在新加坡、马来西亚、泰国、越南等东南亚国家和地区搭建了销售网络和渠道。悦江投资在2022 年共实现营收3.08亿元，净利润0.14 亿元；2023 年上半年实现营收2.86 亿元，净利润0.18亿元。通过本次收购，有利于公司与悦江投资发挥各自的优势产业资源，创造协同效应，有助于进一步提升公司的整体竞争力，强化国际化布局和提高经营业绩，加快实现公司战略目标。

    　　投资建议：公司是皮肤学级护肤品行业的龙头，布局线上线下多元化渠道，并且依托先进的研发技术以及外延式并购打造差异化品牌品类矩阵。公司所在的功效性护肤品赛道优秀，未来行业有望保持高速增长，主品牌薇诺娜占据先机，在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一，市占率有望持续提升。

    　　随着优秀管理经验的应用、完善供应链体系的建立，公司盈利能力仍有提升空间。预测公司2023-2025 年EPS 分别为3.09 元、3.93 元、4.91 元，对应PE 分别为24.6X、19.3X、15.5X，维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险，营销模式无法顺应市场变化的风险，销售平台相对集中的风险，销售季节性波动的风险，委托加工的风险，品牌相对集中的风险，产品质量控制的风险，获客成本快速增长的风险。