事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收34.3 亿元，同比增长18.5%，实现归母净利润5.8 亿元，同比增长12%，实现扣非归母净利润5.1，同比增长12.5%；单Q3 实现营收10.6 亿元，同比增长25.8%，实现归母净利润1.3 亿元，同比增长5.7%，实现扣非归母净利润1.3 亿元，同比增长39.9%。Q3 非经常性损益受投资收益影响，主业经营增长亮眼。

    　　Q3 毛利率优化，研发投入加大。前三季度毛利率为76.4%（-0.4pp），单Q3毛利率78.8%（同比+2.3pp，环比+3.8pp），毛利率有一定提升趋势。前三季度销售/ 管理/ 研发费用率分别为46.8%/7.1%/5.3% ， 分别同比提升0.6pp/0.1pp/0.9pp，单Q3销售/管理/研发费用率分别为47.7%/8.6%/6.9%，分别同比变动-0.3pp/+0.2pp/+1.6pp，费用率略有升高，其中研发投入有所加大，前三季度研发投入金额1.8 亿元（+43.9%），夯实长期竞争优势。

    　　大单品稳健增长，持续丰富敏感肌PLUS 矩阵。前三季度公司多款大单品销售额超亿元，其中明星单品舒敏保湿特护霜、清透防晒乳、舒缓修护冻干面膜等表现良好贡献稳定收入；7 月上新修白瓶、8月上新特润霜，发力敏感肌美白、保湿、修护等功效，持续完善产品矩阵，丰盈敏感PLUS 的进阶护理。双11 预售首日薇诺娜排名天猫美容护肤第6、国货第2，看好双11 全周期表现。

    　　外延并购悦江投资，推进多品牌策略。公司拟收购悦江投资51%股权，悦江投资管理层承诺三年累积净利润不低于2.35 亿元人民币。悦江投资旗下拥有Za姬芮、泊美两大大众化妆品品牌且均拥有超过20 年的品牌沉淀和良好用户基础及口碑，Za 姬芮定位国际潮流彩妆品牌，以底妆产品为主；泊美定位植萃科技护肤品牌，涵盖水乳膏霜精华等品类。两大品牌销售渠道已覆盖全国28 个省市及直辖市，并已入驻1万多家门店，计划23 年底入驻门店达1.3万多家。本次收购标志着公司推进多品牌策略迈出的重要一步，由护肤向彩妆赛道拓展，丰富品类布局；同时丰富了旗下产品矩阵，并且搭建了东南亚和其他海外地区的销售网络和渠道，为其他品牌出海做好前期铺垫。

    　　上调回购比例，彰显公司长期发展信心。公司发布公告，拟将回购股份资金总额由1-2亿元上调至2-3 亿元，回购股份价格不变为不超过130 元/股，彰显公司长期发展信心。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为3.13、3.98、4.98 元，对应PE 分别为25、19、15 倍。公司敏感肌护理龙头地位稳固，多品牌策略持续推进，维持“持有”评级。

    　　风险提示：终端需求疲软、新品推出不及预期、国内市场竞争加剧等风险。