事件:2023H1 营收+15.52%、归母净利润+13.91%公司发布半年报:2023H1 实现营收23.68 亿元(+15.5%)、归母净利润4.50 亿元(+13.9%);其中单2023Q2 实现营收15.04 亿元(+21.2%)、归母净利润2.92亿元(+17.1%),单季增速边际提升明显。考虑行业竞争加剧、流量成本提升,我们下调盈利预测,预计公司2023-2025 年归母净利润为13.32(-0.27)/16.81(-0.68)/21.06(-1.76)亿元,对应EPS 为3.14(-0.07)/3.97(-0.16)/4.97(-0.42)元,当前股价对应PE 为32.4/25.7/20.5 倍。我们认为,公司是敏感肌护肤龙头,品牌矩阵持续完善、未来稳健增长可期,估值合理,维持“买入”评级。
线上抖音渠道增长较快,线下OTC 渠道显著放量线上渠道整体同比+7.2%,其中自营/经销代销分别实现营收13.89 亿元(+12.2%)/3.54 亿元(-8.9%);线上自建平台、第三方平台分别实现营收1.77 亿元(+15.8%)/15.66 亿元(+6.3%),抖音(+32.5%)与腾讯生态自建平台(+15.0%)较快增长。线下渠道整体同比+48.6%,自营/经销代销分别实现营收0.14 亿元(+515.5%)/6.01 亿元(+46.1%),其中OTC 渠道实现营收2.96 亿元(+60.1%),显著放量。
盈利能力方面,2023H1 毛利率为76.7%(-0.2pct)。费用方面,2023H1 销售/管理/研发费用率分别为46.3%/6.4%/4.6%,同比分别+1.1pct/+0.0pct/+0.6pct。
大单品战略稳扎稳打、品牌矩阵持续完善,敏感肌龙头未来可期产品:大单品策略持续推进,2023H1 明星产品舒敏保湿特护霜、清透防晒乳销售额均超2 亿元;此外,7 月上线“修白瓶”在抖音超级品牌日活动表现亮眼,8 月上新针对干敏肌肤的“特润霜”有望在秋冬季放量。渠道:展望下半年,抖音、OTC 渠道有望继续贡献增量。品牌:坚持窄路做宽,从“敏感肌”升级为“敏感PLUS”,逐渐形成薇诺娜(产品升级、持续领跑)、薇诺娜宝贝(分阶护理、增长亮眼)、瑷科缦(前沿科技,专业抗老)、贝芙汀(人工智能诊断、精准分级去痘)四大品牌,持续强化核心竞争力,未来增长可期。
风险提示:新品牌拓展不及预期、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。