事件描述

    公司公布2023 年中报，2023 年上半年，公司实现营业收入23.68 亿元，同比增长16%，归母净利润4.5 亿元，同比增长14%，扣非归母净利润3.74 亿元，同比增长5%。2023Q2，公司实现营业收入15.04 亿元，同比增长21%，归母净利润2.92 亿元，同比增长17%，扣非归母净利润2.47 亿元，同比增长7%。

    事件评论

    2023Q2 收入端增速亮眼，预计因阶段性品类和渠道结构变化，叠加研发费用的较大幅提升，带来扣非净利润增速低于收入增速。2023Q2，公司实现营业收入同比增长21%，在去年二季度高基数的情况下，公司收入增速实现相较于一季度的较大环比改善。盈利端来看，2023Q2 公司综合毛利率同比下降1.34 个百分点，销售费用率同比提升1.85 个百分点，我们预计从经营层面来看，或主要来自单二季度品类结构和渠道结构的阶段性变化，预计该两项指标后续有望随公司高附加值新品的销售占比提升、复购和连带率增强得到改善；同时，单二季度管理费用率同比提升0.08 个百分点，研发费用率同比提升0.91 个百分点，以上两项费用率的提升亦对单二季度的扣非净利润增速产生了影响。

    2023H1 整体来看，线下OTC 和线上抖音呈现较快增速，第二第三品牌有序发力。分渠道来看：2023H1 线上渠道同比增长7%，线下渠道同比增长49%，线下渠道增速亮眼。

    线上分平台来看，上半年天猫同比收窄5%，抖音同比增长16%，公司自建平台（小程序为主）同比增长16%，预计单二季度凭借公司在618 持续优异的表现，天猫增速获得环比改善，抖音增速环比提升；线下分平台来看，OTC 渠道的表现突出，上半年OTC 分销渠道销售收入接近3 亿元，同比增长60%。分品牌来看：今年上半年，薇诺娜主品牌“618”大促期间，从众多国际大牌与国货品牌中脱颖而出，位列天猫美妆行业TOP9，维持并展示了公司现象级功效性护肤赛道的品牌形象和产品实力，除了主品牌的稳定较快增长以外，薇诺娜宝贝品牌实现收入7234 万元，下半年在线下渠道的开拓值得期待；AOXMED品牌实现收入1609 万元，在学术积淀的基础上，后续有望在销售端开始发力。

    投资建议：回顾2023 年上半年，公司在去年业绩基数较高的情况下，单二季度仍获得收入增速的较大幅环比改善实属不易，线下专业渠道的优势和线上红利渠道的抓取，带来公司单二季度收入端的较大幅改善。展望下半年，在去年同期基数逐渐走低的背景下，叠加近期修白瓶等新品的表现较为突出，我们预计公司线上业务的增速改善趋势有望持续，而线下OTC 渠道的优势亦有望持续发挥，预计2023-2025 年公司EPS 分别为2.90、3.78和4.85 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、公司新品牌孵化进度不及预期；2、电商流量成本持续高企。