公司发布中期业绩：23H1 公司实现营业收入23.7 亿元和归母净利润4.5 亿，分别同比增长15.5%和13.9%。单Q2 看，实现营业收入15.04 亿元，同比增长21.2%，实现归母净利润2.9 亿元，同比增长17.1%。

    　　线上抖音快速增长，线下OTC 连锁药店放量明显。1）线上：23H1 公司线上实现收入17.4 亿元（+7.1%），分平台看，阿里系/抖音系/自建薇诺娜专柜服务平台/唯品会/京东系分别实现收入7.9/2.7/1.6/1.6/1.3 亿元，同比增速为-3.4%/32.5%/15.0%/8.3%/-4.9%，618 期间，公司全渠道销售额超9 亿元。2）线下渠道：23H1 公司线下实现收入6.15 亿元（+48.6%），其中线下OTC 连锁药店放量明显，同比增长60.1%达2.96 亿元。

    　　公司持续强化研发投入，上半年盈利能力小幅下滑。1）毛利率：23H1 实现毛利率75.4%，同比-1.5pct。2）费用率：23H1 分别实现销售/管理/研发费用率46.3%/6.4%/4.6%，分别增长0.9/0.04/0.6pct，公司重视研发投入，23H1 研发投入金额1.09 亿元，同比增长33.6%，23H1公司成功申报新原料“水龙”，实现自研原料再更新。3）有效税率：23H1 有效税率为10.3%，同比下滑5.4pct。4）净利率：23H1 实现净利率18.62%，同比下降0.6pct。

    　　产品创新和迭代不断深化，推出新品牌贝芙汀进一步完善多品牌矩阵。23H1 共计超50 商品品类销售金额过千万，明星大单品“舒敏保湿特护霜”“清透防晒乳”销售额均超2 亿元，新晋爆品“舒缓修护冻干面膜”销售额超1.5 亿元，新品特润霜于8 月登录天猫小黑盒，主打干敏肌屏障修护。与此同时，公司7 月重磅新品修白瓶，主打皮肤学级美白淡斑，自推出以来表现亮眼，受到消费者认可。8 月，公司旗下主打AI 护肤专研痘肌问题的品牌“贝芙汀”举办新品发布会，宣布正式进军祛痘赛道。

    　　前期董事长提议回购股份，坚定长期发展信心。8 月23 日，董事长郭振宇先生提议以集中竞价交易方式回购公司股份，回购的股份将全部用于实施股权激励计划或员工持股计划，本次回购股份的价格区间：不超过人民币130 元/股（含）；回购股份的资金总额：不低于人民币1亿元（含），不超过人民币2 亿元（含）；回购股份的数量及总股本比例：约占公司总股本的0.1816%-0.3632%。

    　　根据中报，我们调整盈利预测，预测2023-2025 年每股收益分别为3.16、3.97 和4.98 元（原2023-2025 为3.15/4.02/5.06 元），DCF 目标估值138.87 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期