1、事件：公司发布23 年半年报，23H1 实现营收23.68 亿元/yoy+15.52%，实现归母净利润4.50 亿元/yoy+13.91%。单Q2 实现营收15.04 亿元/yoy+21.21%，实现归母净利润2.92 亿元/yoy+17.14%。

    　　分渠道看：线上抖音渠道增速亮眼，线下呈现高增趋势。23H1 线上实现收入17.43 亿元/yoy+7.15%，占比73.92%，其中阿里系收入7.89 亿元/yoy-3.41%，抖音系收入2.65 亿元/yoy+32.47%；线下实现收入6.15 亿元/yoy+48.64%，占比26.08%。

    　　分品牌看：薇诺娜营收占比95%+，子品牌逐步贡献增量。23H1 主品牌薇诺娜实现收入22.60 亿元，占比95.46%；子品牌薇诺娜BABY/AOXMED分别实现收入0.72/0.16 亿元，合计占比3.73%，占比同增近3pcts，多品牌矩阵建设持续推进。

    　　2、公司点评：公司自年初人事变动落地及三年股权激励规划推出以来，管理&经营持续向上，运营、渠道、产品改革思路明确：

    　　1）产品维度：推品逻辑愈发清晰，618 期间新品屏障霜、屏障修护套装均取得优异表现，7 月修白瓶在抖音超品日加持下起量明显，8 月上新特润霜卡位精准&补足干性敏肌对霜类产品需求；

    　　2）数据维度：3 月后电商数据改善，抖音渠道GMV 同比增速整体提升&上半年恢复强势增速；线下疫后持续复苏，上半年直营门店新开35 家，OTC 分销渠道同比增长60%+。

    　　3）品牌维度：多品牌战略奠定长期成长性。除主品牌外，①薇诺娜BABY：

    　　线下深耕母婴机构+线上天猫抖音同步投放持续放量，对标海外母婴洗护市场集中度提升空间较大；②AOXMED：线下运维逐步拓展&持续锁定高净值客群，公域逐步投放后续有望逐步放量；③贝芙汀：近期旗舰店上线&逐步开始宣发，基于300 万皮肤大数据训练模型精准祛痘，精准性&科学性持续验证，提供包括护肤品、药品和功能性食品的解决方案，我们预计随着多渠道营销逐步延伸，品牌有望结合私域和公域两端抢占消费者心智。

    　　投资建议：公司在敏感肌赛道仍享有较大的话语权，多品牌逐步布局建设皮肤生态，我们继续看好公司在管理&经营向上的背景下，公司从产品逻辑优化到数据向好的逐步兑现，下半年有望延续稳健增长趋势！预计公司2023/2024/2025 年归母净利为13.5/17.1/21.3 亿元，当前市值对应PE 为32/25/20X，维持“买入”评级。建议重点关注！

    　　风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、新品开发及推广不及预期风险。