公司于2023 年8 月28 日公布2023 年半年报，2023H1 收入同增15.52%至23.68 亿元，归母净利润同增13.91%至4.50 亿元。公司作为敏感肌赛道龙头，多品牌矩阵布局持续深化，稳健增长可期，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　线上线下全渠道稳步推进，多品牌矩阵不断搭建，H1 收入稳健增长。

    　　2023H1 年线上线下全渠道多品牌发展顺利，H1 收入同增15.52%至23.68亿元，归母净利润同增13.91%至4.50 亿元。其中Q2 收入/归母净利润同比上升21.21%/17.14%至15.04/2.92 亿元。线上方面，公司继续加大线上全渠道布局，在着力传统电商平台外，对抖音、快手等新平台加大营销推广，强化精准营销能力，线上收入同增7.15%至17.43 亿元；线下方面，公司积极开拓线下渠道，H1 线下收入高速增长48.64%至6.15 亿元。分品牌看，主品牌薇诺娜2023 年5 月与迪士尼IP 进行合作、客群得到进一步扩充，4 月推出屏障霜，进一步拓展产品矩阵。同时积极孵化新品牌，薇诺娜BABY 持续放量，紧抓母婴赛道快速增长。H1 公司旗下高端新品牌AOXMED 首家门店开设，构建健康美丽业务生态。

    　　毛利率有所下滑，增强销售、研发投入为长期发展奠基，现金流高快速增长。2023H1 折扣增加致使公司毛利率同比下滑1.52pct 至75.38%。公司注重品牌形象推广及产品研发，2023H1 销售/研发费用率同比上涨0.90pct/0.62pct 至46.34%/4.60%，管理/研发费用率基本平稳。综合来看净利率同比下滑0.62pct 至18.61%。H1 末公司存货周转天数较去年同期放缓12 天至205 天，存货周转整体基本可控。2023H1 末公司经营性现金流同增35.02%至2.85 亿元，显示公司运营状况良好。

    　　公司品牌矩阵完善、研发优势显著，新晋大单品迭代放量有望带动收入长期增长。主品牌薇诺娜夯实敏感肌护肤标杆地位，研发壁垒深厚，产品应用边界不断拓展。2023 年7 月薇诺娜修白瓶上市；8 月推出新品薇诺娜干敏肌专研特润霜，两大新晋单品有望在未来快速放量。薇诺娜BABY 采用精准矩阵式产品布局，并拓展母婴店等线下渠道，有望拉动品牌增长。AOXMED 定位高端强抗衰、贝芙汀聚焦祛痘功效，覆盖多元化消费者需求。公司作为敏感肌赛道龙头，多品牌矩阵布局深化，稳健增长可期。

    　　估值

    　　考虑到美妆零售环境波动，下调盈利预测，当前股本下，预计2023 至2025年EPS 为3.07/3.97/4.96 元；市盈率分别为33/26/21 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　新品研发上市风险；竞争加剧风险；线上销售不及预期。