公司发布2023 年半年报：

    　　1）2023 年上半年，公司实现营业收入23.68 亿元/+15.52%；归母净利润4.50 亿元/+13.91%；扣非归母净利润3.74 亿元/+5.14%。

    　　2）单二季度，公司实现营业收入15.04 亿元/+21.21%，增速环比提升14.32pcts；归母净利润2.92 亿元/+17.14%，增速环比提升8.73pcts；扣非归母净利润2.47 亿元/+6.98%，增速环比提升5.26pcts。

    　　毛利率有所下滑，盈利能力小幅减弱：

    　　1）2023 年上半年，公司净利率19.01%/-0.27pct，毛利率75.38%/-1.52pcts ， 销售费用率46.34%/+0.90pct ， 管理费用率6.43%/+0.04pct，研发费用率4.60%/+0.62pct。

    　　2）单二季度，公司归母净利率19.39%/-0.67pct，毛利率74.96%/-1.34pcts ， 销售费用率45.61%/+1.85pcts ， 管理费用率5.70%/+0.08pct，研发费用率4.98%/+0.91pct。

    　　医疗器械表现突出，线下渠道占比提升：

    　　1）分品类看，护肤品贡献主要增长。上半年公司医疗器械营收2.78亿元/+45.92%，护肤品营收20.50 亿元/+12.13%，彩妆0.35 亿元/+56.96%。

    　　2）分渠道看，线下渠道占比提升。上半年公司线上渠道营收17.43亿元/+7.15%，占比73.92%/-5.80pcts；线下渠道6.15 亿元/+48.64%，占比26.08%/+5.80pcts。自营营收14.03 亿元/+13.09%，经销、代销营收9.55 亿元/+19.39%。

    　　品牌矩阵逐渐丰富，贝芙汀抗痘系列值得期待：

    　　公司专注于通过纯天然植物活性提供皮肤健康护理，已构建了以薇诺娜为核心，薇诺娜宝贝、瑷科缦、贝芙汀多品牌共同发展的品牌矩阵。

    　　根据贝泰妮集团公众号披露，上半年水龙提取物备案获批，主品牌薇诺娜618 期间全渠道销售额超9 亿，荣获天猫美妆TOP9，抖快事业部同比增长98%，薇诺娜baby 位列618 婴童护肤TOP4，AOXMED 入驻北京汉光百货、西安赛格国际购物中心。

    　　展望下半年，我们认为新产品新品牌持续推动公司业绩增长。新品特润霜目标干敏人群，市场前景广阔；修白瓶有望打通薇诺娜敏感肌plus 护肤概念，产品快速放量。此外，新品牌贝芙汀迎合个性定制护肤潮流，通过顶级医研+AI 实现分级定制、精准抗痘，全新抗痘系列为皮肤提供4 级抗痘精华+祛痘凝胶方案。

    　　投资建议：

    　　买入-A 的投资评级，6 个月目标价为126.80 元。公司基于对云南特色植物的研发，拥有多个独家技术和成分，深耕产品创新，并从线下医药渠道打通线上全平台渠道，在敏感肌赛道具备国货龙头优势，逐渐打造了以“薇诺娜”品牌为核心的多品牌矩阵。因此，我们预计公司2023 年-2025 年的收入增速分别为27.9%、25.4%、24.8%，净利润的增速分别为27.9%、26.3%、25.7%，给予买入-A 的投资评级，维持6 个月目标价126.80 元，对应2023 年40x 的动态市盈率。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；新品牌推广不及预期；销售平台管控风险等。