事件概述

    　　8月28日， 公司发布23年半年报。公司23H1实现营收23.7亿元（yoy+15.5%），归母净利润4.5亿元（yoy+13.9%），扣非归母净利润3.7亿元（yoy+5.1%）；23Q2营收15.0亿元（yoy+21.2%），归母净利润2.9亿元（yoy+17.1%），扣非归母净利润2.5亿元（yoy+7.0%）。

    　　分析与判断

    　　保持较高盈利能力。23H1毛利率75.4%（yoy-1.5pcts），净利率18.6%（yoy-0.6pcts）；23Q2毛利率75.0%（yoy-1.3pcts）， 净利率19.0%（yoy-1.1pcts）。销售和研发费用率提升，23H1销售费用率46.3%（yoy+0.9pcts），管理费用率6.43%（yoy+0.04pcts）， 研发费用率4.6%（yoy+0.6pcts）；23Q2销售费用率45.6%（yoy+1.8pcts），管理费用率5.7%（yoy+0.1pcts），研发费用率5.0%（yoy+0.9pcts）。

    　　专注皮肤大健康，向多品牌迈进。（1）主品牌薇诺娜升级为敏感肌plus，深耕敏感心智。618期间，公司全渠道销售额超9亿元；明星大单品“舒敏保湿特护霜”全渠道销售62万支，“清透防晒乳”、“舒缓冻干面膜”全渠道销售110万支和1200万片。（2）薇诺娜宝贝匠心构筑“宝宝脆弱肌专业护理”理念，618天猫婴童护肤top4；（3）瑷科缦聚焦多维年轻化科技，精准抗老，已入驻北京汉光百货、西安赛格国际购物中心；（4）贝芙汀顶级医研结合+AI人工智能分级定制，精准抗痘。

    　　线上腾讯智慧零售赋能私域运营，线下OTC加快放量。23H1线上营收17.4亿元（yoy+7.2%），其中，阿里销售额7.9亿元（yoy-3.4%），占主营业务的比重为33.5%（yoy-6.6pcts）； 抖音销售额为2.7亿元（yoy+32.5%），占主营业务的比重为11.3%（yoy+1.4pcts）；携手腾讯智慧零售，加速私域运营升级，薇诺娜专柜平台销售额1.6亿元（yoy+15%），占主营业务的比为6.7%（yoy-0.04pcts）；京东1.3亿元（yoy-4.9%），占主营业务的比重为5.7%（yoy-1.2pcts）。线下营收6.1亿元（yoy+48.6%），自营收入0.14亿元（yoy+515.5%），新开线下直营店35家， 关店1家； 线下OTC连锁药店营收3亿元（yoy+60.1%）。

    　　持续加固研发护城河。上半年研发投入金额1.09亿元，同比增长33.6%；公司拥有多项核心技术和专利，应用核心技术实现的销售收入占公司主营业务收入的比例持续高于95%。公司的云南特色植物提取实验室获批“天然产物国家标准样品定值实验室”；公司成功申报新原料“水龙”，具有促进皮肤水合、舒缓、抗氧化的功效，实现自研原料再更新；此外，成功主办第四届“中国敏感性皮肤高峰论坛”。

    　　投资建议

    　　敏感肌龙头基本盘稳定，线下客户基础稳固，线上放量品牌忠诚度较高。前期股价回调幅度较大，当下估值反应此前悲观预期。我们预计2023-2025 年公司营收分别为64.18、80.87、100.29 亿元，同比分别+28%、+26%、+24%；归母净利润分别为13.47、16.95、21.02 亿元，同比分别+28.1%、+25.9%、+24.0%，对应EPS 分别为3.18、4.00、4.96 元，对应PE 分别为31、24、20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业景气度下行风险；竞争加剧风险；产品质量事故风险；新品推广不及预期风险；消费复苏不及预期风险；渠道流量变革等。