核心观点

    Q2 实现营业收入15.04 亿元，同比增长21.21%，归母净利润2.92亿元，同比增长17.14%；扣非净利润2.47 亿元，同比增长6.98%。

    渠道来看上半年线上抖音系同比增长32.5%达2.65 亿元；线下OTC 增长60.1%达2.96 亿元，放量明显。公司历年销售主要节点在Q4，近期公司以新品打造声量，抖音推修白瓶，天猫推特润霜，去年下半年基数相对较低，关注今年双十一前后公司新渠道新产品的增长情况。

    事件

    公司公布2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业收入23.68亿元，同比增长15.52% ,其中Q2 实现营业收入15.04 亿元，同比增长21.21%。2023 年上半年公司实现归母净利润4.50 亿元，同比增长13.91%；扣非净利润3.74 亿元，同比增长5.14%。其中，2023 年Q2 归母净利润2.92 亿元，同比增长17.14%；扣非净利润2.47 亿元，同比增长6.98%。

    简评

    营销积极拓渠道，研发能力行业领先

    2023 年上半年公司整体毛利率为75.38%，同比-1.52pct ,其中Q2毛利率为74.96%，同比-1.34pct，公司毛利率变化主要由于产品结构和渠道结构变化所致。2023 年上半年公司销售费用率为46.34%，同比提升0.90pct ；管理费用率为6.43%，同比增长0.04pct；研发费用率为4.60%，同比增长0.62pct，公司继续加大研发投入，报告期内，公司成功申报新原料“水龙”，实现自研原料再更新，研发费用率行业内领先。

    线上抖音渠道高增，线下持续拓展OTC 渠道

    23H1 公司线上渠道同比增长7.15%，占比达到73.92%，其中抖音平台增长32.47%至2.65 亿元，阿里系-3.41%至7.89 亿元，传统平台电商行业放缓明显，公司积极拓展兴趣电商，线上自营渠道中天猫期间店占比从44.4%下降至39.5%，渠道更加多元化发展。线下渠道上半年增长48.64%，其中线下OTC 连锁药店同比增长60.1%达2.96 亿元，放量明显。公司自营：经销/代销为59.5%：40.5%，多渠道发力下渠道结构健康稳定。

    核心单品具备强劲生命周期，多品牌矩阵布局多需求公司主品牌薇诺娜凭借特护霜持续出圈增长长期占据敏感肌消费者心智。除此之外，公司清透防晒乳以及新晋爆品“舒缓修护冻干面膜”均展现出核心单品接力趋势，618 期间销售占比持续提升，近期公司修白瓶、特润霜等新品在线上逐步露出，公司加快推新速度下将逐步形成更加完善的产品矩阵。公司目前薇诺娜、薇诺娜宝贝、瑷科缦和贝芙汀四大品牌逐步形成，从“敏感肌”升级为“敏感PLUS”，有效拓展市场需求空间。

    盈利预测与投资建议：公司四季度为全年销售的主要时间节点，今年公司管理、渠道、产品端均逐步改善，有望带动下半年业绩回升。不考虑股权激励费用下预计公司23-25 年EPS 为3.18/4.03/5.01 元，对应PE 为31/24/20倍，维持买入评级。

    风险分析

    1、行业竞争加剧的风险：公司的产品专注敏感肌肤护理，近年来，越来越多的国内外化妆品品牌也在积极推出针对敏感肌肤护理相关的产品；若公司不能及时开发出适应市场需求的新产品，可能会影响公司在细分市场的领先地位，从而使得公司销售收入增长放缓甚至出现下滑，公司的盈利能力可能会受到不利影响。

    2、产品质量控制的风险：若公司未来在采购、生产过程中未做到有效的质量控制，消费者使用公司产品产生过敏等不适现象，可能会引起消费者投诉，甚至有可能会受到监管部门行政处罚，同时有可能会对公司“薇诺娜”品牌的客户信任度、忠诚度产生不利影响，进而影响公司整体经营业绩。

    3、销售季节性波动的风险：公司通过电子商务渠道实现的销售占比较高，受“双11”、“双12”等主要的大型促销活动影响较大，公司的销售收入在大型促销期间爆发式增长，导致公司第四季度销售收入占比较高，公司的销售收入及利润存在季节性波动，经营业绩存在一定季节性波动的风险。