业绩符合我们预期

    公司公布1H23 业绩：收入23.68 亿元，同比+15.5%；归母净利润4.50 亿元，同比+13.9%，符合我们预期。分季度看，Q1/Q2 收入同比分别+6.8%/21.2%，归母净利润同比分别+8.4%/+17.1%，Q2 业绩呈现明显的逐季改善势头。

    发展趋势

    1、Q2 经营明显提速，抖音及线下渠道表现亮眼。随着公司前期经营及团队调整逐渐显效，Q2 收入较Q1 明显提速，①分品牌：主品牌深耕敏感肌领域，我们预计1H23 明星单品“特护霜”、“清透防晒乳”销售额均超2 亿元，“舒缓修护冻干面膜”销售额超1.5 亿元，明显单品矩阵持续夯实；同时小品牌稳步培育，据我们追踪数据，薇诺娜宝贝1H23 在天猫+抖音+京东合计销售额同比+72%，获“金婴奖”及“年度新锐品牌奖”。②分渠道：1H23 公司线下收入6.15 亿元，同比+48.6%，占比+5.8ppt 至26.1%，其中OTC 收入2.96 亿元，占线下比重48%；线上收入17.4 亿元，同比+7.2%，其中阿里/抖音/私域/唯品/京东同比分别-3.4%/+32.5%/+15.0%/+8.3%/-4.9%，Q2线上增长环比明显提速。

    2、盈利能力保持稳健，品牌推广与研发投入夯实品牌优势地位。1H23 公司毛利率同比-1.5ppt 至75.4%，主因公司促销政策及产品销售结构变化所致。

    从费用端看，1H23 销售费用率同比+1.5ppt 至56.9%，主因公司持续加大营销投放和仓储物流投入，其中品牌形象推广宣传费用投放与收入规模增长基本匹配；管理费用率同比持平，为6.4%；研发费用率同比+0.6ppt 至4.6%，1H23 公司成功申报新原料“水龙”，实现自研原料再更新。综合影响下，1H23归母净利率同比-0.3ppt 至19.0%，扣非归母净利率同比-1.6ppt 至15.8%。

    3、Q3 线上增长有望进一步向好，拐点逻辑持续兑现。展望2H23 及后续，①主品牌继续健康成长，深耕并升级原有单品的同时，新品修白瓶快速起量，我们预计7 月以来实现抖音GMV 数千万元，对抖音贡献超50%。渠道端，电商伴随核心人员及团队理顺，向上势头已逐步确立，线下专业渠道网络继续扩张，承接线下消费复苏；②第二梯队品牌薇诺娜Baby、AOXMED、贝芙汀稳步培育。叠加基数因素，我们预计全年业绩有望呈现逐季向好态势。

    盈利预测与估值

    维持2023/2024 每股盈利预测，当前股价对应2023/2024 年31/24 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价，对应2023/2024 年46/36 倍P/E，有48%的上行空间。

    风险

    行业竞争持续加剧；营销成本快速增长；子品牌拓展不及预期。