23H1 公司营业收入23.68 亿元（+15.52%），归母净利润4.50 亿元（+13.91%）；扣非净利润3.74 亿元（+5.14%）；单23Q2 营业收入15.04 亿元（+21.21%），归母净利润2.92 亿元（+17.14%），扣非净利润2.47 亿元（+6.98%）。由于公司主营的护肤品业务增速低于预期、线上渠道增速放缓，我们下调盈利预测，预计公司2023-2024 归母净利润规模分别为12.43 亿元、14.66 亿元，同比增速分别为+18%、+18%，对应23PE33X。维持“强烈推荐”评级。

    　　23Q2 业绩稳健增长。23H1，公司实现营业收入23.68 亿元，同比+15.52%；归母净利润4.50 亿元，同比+13.91%；扣非净利润3.74 亿元，同比+5.14%。

    　　单23Q2，公司实现营业收入15.04 亿元，同比+21.21%；归母净利润2.92亿元，同比+17.14%；扣非净利润2.47 亿元，同比+6.98%。非经常性损益主要系公司获得了政府补助款项，以及现金管理委托理财的到期收益和公允价值变动损益。

    　　线下渠道增速较快，抖音系平台驱动线上自营增长。

    　　（1）分渠道看， 23H1 公司线上自营渠道销售收入为13.89 亿元（+12.18%），线上经销&代销收入3.54 亿元（-8.89%）；线上分平台看，抖音系+32.47%、薇诺娜专柜服务平台+14.95%、唯品会+8.32%保持正增长，其余平台如阿里系-3.41%、京东系-4.91%呈下滑。23H1 线下自营渠道收入为0.14 亿元（+515.46%），线下经销&代销收入6.01 亿元（+46.09%），整体线下增速更快。

    　　（2）分产品看，23H1 护肤品营收为20.50 亿元（+12.13%），医疗器械营收为2.78 亿元（+45.92%），彩妆营收为0.30 亿元（+38.35%）。护肤品的线上营收中，主要由新兴社交电商以及品牌专柜服务平台增长驱动，传统电商增速不及预期，如薇诺娜天猫旗舰店的护肤品销售-5.02%，而快手、抖音、专柜服务平台该类别收入分别同比+55.64%、+15.60%、+18.10%。

    　　促销&产品结构变动致毛利率下滑，费用率基本稳定。23H1 公司整体毛利率75.38%，同比-1.52pct，预计主要系公司进行促销活动以及产品结构变动导致；其中分产品看，护肤品毛利率为74.74%（-1.62pct）、医疗器械毛利率82.19%（-1.03pct）、彩妆毛利率65.82%（-7.17pct）。费用率方面，23H1公司销售费用率46.34%（+0.90pct），主要系增加营销人员费用投入和仓储物流投入；管理费用率6.43%（+0.04pct），基本维持稳定；研发费用率4.60%（+0.62pct），研发投入持续增加。综合来看，23H1 公司整体净利率为18.61%，同比-0.62pct，略有下滑。

    　　经营活动现金流充足，周转天数略有提升。23H1 公司经营活动现金流净额为2.85 亿元，同比+35.02%，现金流较为充裕。公司存货周转天数205.22 天 ，同比+11.92 天，周转天数略有提升，预计主要系公司为下半年多个大促活动提前备货所致。

    　　盈利预测及投资建议。由于公司主营的护肤品业务在23H1 增速低于预期、线上渠道增速放缓，我们下调盈利预测，预计公司2023-2024 归母净利润规模分别为12.43 亿元、14.66 亿元，同比增速分别为+18%、+18%，对应23PE33X。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：化妆品消费需求不及预期的风险，新品推广和销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。