业绩简评

    　　公司 8月 28 日公告 2023 营收 15.04 亿元、同增 21.21%，归母净利润 2.92 亿元、同增 17.14%，扣非归母净利润 2.47 亿元、同增 7%，02 收入端增速环比提升。

    　　经营分析

    　　线下增速规丽，线上高个位数增长、持续发力抖音。分渠道看，1H23 线上收入 17.4 亿元、同增 7.15%、占比 73.92%（同比-5.8PCT），其中阿里系/抖音系/薇诺娜专柜收入同比-3.41%/+32.5%/15%，阿里系占比同降 6.57PCT 至 33.45%，抖音系占比 11.26%（同比+1.44PCT）；线下收入 6.15 亿元、同增48.6%、占比升至26%，其中OTC收入2.96亿元、同增60%毛利率下降，净利率波动。2023毛利率75%（同比-1.3PCT）、预计系品类结构变化；销售费用率同比+1.8PCT至 45.6%，预计系发力抖音、费用投入增加；管理费用率 5.7%、同比持平，持续加大研发投入、研发费用率同比+0.9PCT 至 5%（領先行业）；扣非归母净利率 16.4%、同比-2.2PCT。薇诺娜聚焦“敏感+”拓展，贝芙汀卡位精准/分级科学祛痘细分赛道、2H 重点培育。

    　　薇诺娜持续发力敏感肌Plus（品类&功效），修白瓶焕然新生、定位先修后白+升级次抛形式，合作抖音超品日重点宣传，7月上新即崭露头角、抖音樂道 GMV 超 1200 万元、且成交主要在薇诺娜自播间完成；8月特润霜联合天猫小黑盒重磅上新，定位解决皮肤干、敏、屑频发（干敏肌），截至8.28月销4000+。

    　　贝美汀定位 Al 分级诊疗、精准祛痘，主打“食药妆组合包”祛痘方案，2H 侧重打通“产品种草”-“口碑塑造”-“拉新+销售转化”链路。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　董事长提议回购用于锁定人才、彰显发展信心，期待经营逐季改善。预计 23-25 年归母净利润 13.33/16.72/20.66 亿元，同增27%/25%/24%，对应23-25年PE31/25/20倍，维持“买入”评级。风险提示新品牌孵化/产品/渠道拓展不及预期