事件概述

    　　公司发布2023 年半年报，2023 年H1 公司实现营收23.68 亿元，同比+15.52%；归母净利润4.5 亿元，同比+13.91%；扣非后归母净利为3.74 亿元，同比+5.14%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为2.85 亿元，比去年同期+35.02%，主要系公司收到的各类政府补助和奖励和专项应付款增加较多所致。单季度看，2023年Q2 公司实现营收15.04 亿元，同比+21.21%；实现归母净利润2.92 亿元，同比+17.14%。

    　　分析判断：

    　　收入端：线下渠道增速靓丽。

    　　报告期内，公司销售规模较上年同期有所增加。2023 年5 月，正值迪士尼100 周年，公司薇诺娜（Winona）品牌与迪士尼品牌跨界联名，推出两款迪士尼限定礼盒，该礼盒开售4 小时便已售罄。2023 年“6·18”大促期间，公司凭借“唯品会国货美妆TOP1”、“京东国货美妆品牌排行榜TOP3”、“薇诺娜宝贝获天猫婴童护肤TOP4”等销售佳绩在功效护肤赛道全面开花。其中，薇诺娜（Winona）品牌从众多国际大牌与国货品牌中脱颖而出，再创佳绩，位列天猫美妆行业TOP9。

    　　分渠道来看，公司线上渠道实现销售额17.43 亿元，同比+7.15%，占主营业务收入比例为73.92%。其中自营模式实现销售额13.89 亿元，同比+12.18%，占主营业务收入比例为58.91%。公司线下渠道实现销售额6.15 亿元，同比+48.64%，占主营业务收入比例为26.08%。其中经销和代销模式实现销售额6.01 亿元，同比+46.09%，占主营业务收入比例为25.49%。

    　　分具体产品看，自有品牌护肤品实现营收20.5 亿元，同比+12.13%，占主营业务收入比例为86.93%。自有品牌医疗器械实现营收2.78 亿元，同比+45.92%，占主营业务收入比例为11.78%。自有彩妆实现营收0.3 亿元，占主营业务收入比例为1.29%。

    　　利润端：Q2 净利率环比提升。

    　　盈利能力方面，公司2023 年H1 毛利率同比下滑了1.52pct 至75.38%，净利率同比下滑了0.62pct 至18.61%。

    　　单季度看，2023 年Q2 公司毛利率同比下滑了1.34pct 至74.96%，环比则下滑了1.14pct。净利率同比下滑了1.05pct 至18.98%，环比则提升了1.03pct。分产品看，公司护肤品的毛利率为74.73%，同比-1.66pct；医疗器械的毛利率为82.19%，同比-1.03pct。

    　　费用方面，2023 年H1 公司费用率为56.9%，同比提升了1.46pct。其中销售费用率为46.34%，同比提升了0.9pct，主要原因是随着公司销售规模增长，公司持续加大营销人员费用投入和仓储物流投入所致。管理费用率为6.43%，同比提升了0.04pct。财务费用率为-0.47%，同比下滑了0.1pct。而研发费用率同比提升了0.62pct 至4.6%，主要系公司依托云南省特色植物提取实验室平台的资源和优势，有针对性地开展特色植物基础理论研究、创新原料研发、原料筛选研发、功效性化妆品研发、功能性食品研发、医疗器械研发以及包装开发研究等多维度深层次研发项目。

    　　回购彰显长期信心。

    　　根据公司公告，公司于8 月23 日收到董事长郭振宇先生提交的回购股份提议函，基于对公司未来发展的信心和　　对公司价值的认可，为有效维护广大股东利益，增强投资者信心，同时完善公司长效激励机制，充分调动公司员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起。公司拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购的股份将全部用于实施股权激励计划或员工持股计划。回购股份的价格区间为不超过人民币130 元/股（含）。按照本次回购金额下限人民币1 亿元，回购价格上限人民币130 元/股进行测算，回购数量约为76.92 万股，回购股份比例约占公司总股本的0.18%；按照本次回购金额上限人民币2 亿元，回购价格上限人民币130 元/股进行测算，回购数量约为153.85 万股，回购股份比例约占公司总股本的0.36%。

    　　投资建议

    　　公司以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤。我们看好贝泰妮公司团队的研发能力和各平台的打法，公司深耕淘系，以线上电商渠道为主，线下药店渠道为辅，形成线上线下多渠道并进的良好发展局面；在新社交媒体崛起后，公司抓住小红书和抖音平台的红利，验证了公司优秀的运营能力；公司重视研发生产，基于市场研究多部门协同打造大单品，看好公司未来大单品矩阵的丰富和持续升级。我们维持公司的盈利预测不变， 预计公司 23-25 年的营收为64.23/81.23/100.92 亿元，EPS 为3.18/4.01/4.97 元，对应2023 年8 月28 日97.72 元/股收盘价，PE 分别为30.73/24.36/19.67 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1） 行业竞争加剧。2）营销模式跟不上市场的风险。