敏感肌人群规模扩大及护肤理念提升带动皮肤学级护肤品高速增长由于环境影响、季节变化以及工作生活压力加大等因素，我国敏感肌皮肤人群不断扩大，随着消费者对产品成分、配方的关注度提升，护肤理念的改变带动敏感肌市场渗透率不断提升，推动皮肤学级护肤品市场规模快速成长。同时，由于敏感肌人群更换护肤品成本较大，因此品牌忠诚度以及支付意愿较高。根据欧睿数据，过去5 年皮肤学级护肤品以26.48%的复合增速快速增长，预计未来仍有望保持较高市场增速。

    　　高研发壁垒保障产品优势及品牌优势

    　　对比同行业化妆品上市公司，公司研发人员数量、研发支出等数据处于行业前列，构建了一定研发壁垒。同时，植萃成分热度下，公司地处云南，依托植物资源丰富，以及研发资源储备，有望持续强化产品优势以及品牌优势。

    　　日资护肤品牌影响力下降，公司市场份额有望进一步提升此前，受益于消费者护肤理念提升，贝泰妮作为敏感肌赛道龙头，市场份额从2017 年的0.6%提升至2022 年的2.4%，位列2022 年护肤品品牌第八名。受近日日本排废事件影响，日资护肤品品牌影响力有所下降，公司作为本土品牌有望进一步扩大市场份额。

    　　公司盈利预测与估值

    　　预计公司2023-2025 年营业收入分别为65.00、81.11、101.24 亿元，YOY分别为29.65%、24.78%、24.81%；EPS 分别为3.15、4.00、5.08 元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为116.55 元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。

    　　投资风险提示

    　　行业竞争加剧风险、销售平台相对集中风险、销售季节性波动风险 、产品质量控制风险等。