投资要点

    　　美白预计是精华类产品的下一主要阵地。兰蔻、CPB、黛珂、薇诺娜、欧诗漫等纷纷于今年推出新品美白精华，国货品牌和外资品牌在美白精华市场竞争激烈。美白类产品在化妆品新规后，注册备案时间明显拉长，市场缺乏美白新产品的情况直到今年Q2 才得以缓解。根据青眼数据，上半年国产美白/祛斑产品新增注册数同比+79.7%，其中Q2 同比+91.6%。抗衰类赛道竞争已越发激烈，而美白赛道长期被外资品牌等占据，国货品牌未来有望在美白精华中实现突破。

    　　延续植物原料研发思路，薇诺娜推出美白精华新品。薇诺娜作为国货品牌，持续从本土高原植物中提取核心成分，更好讲述原料的品牌故事。薇诺娜本次推出的修白瓶遵循四位一体淡斑思路，先修后白，源头噬黑。该产品于2019年作为“光透皙白淡斑精华”推出，2022 年更新包装并推出次抛形式，并于今年7 月，在第25 届世界皮肤病学大会闪亮登场，配合兴趣电商渠道大力投放，打出一波声量，可持续关注该品的持续放量情况。

    　　投资建议：公司经历人事变动&组织架构的调整，目前正处于积极变革期，下半年新品方面有望在美白单品上实现突破。我们维持公司2023-2025 归母净利润预测分别为13.58/17.16/21.39 亿元，同比增长29.2%/26.4%/24.7%，EPS为3.21/4.05/5.05 元，对应7 月28 日收盘价的pe 为32.7/25.8/20.7x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新品销售不及预期，新品牌推广不及预期，可选消费回落