【投资要点】

    　　公司发布2023 年一季报，力争实现股权激励目标。23Q1 共实现营收8.63 亿元（同比+6.8%，下同），归母净利润1.58 亿元（+8.4%），扣非归母净利润1.27 亿元（+1.7%）。其中，非经常性损益主要是委托理财公允价值变动收益0.31 亿元。

    　　期间费用率控制良好，期待Q2 电商渠道品效提升。23Q1 公司毛利率降1.71pct 至76.11%，净利率降0.03pct 至17.96%。费用方面，销售/ 管理/ 研发费用率分别为47.60%/7.72%/3.93% ， 同比各-0.42/+0.14/+0.10pct。期末预付账款较年初增长233%，主因筹备618 电商及推广平台营销费、广告代言等增加。

    　　薇诺娜品牌抖音持续发力，子品牌渠道铺设稳步进行。①薇诺娜：坚持“舒敏”基点，“敏感 PLUS”延伸策略，原有经典产品舒敏特护霜、新品舒缓特护精华液等核心单品持续升级，防晒、冻干面膜系列延伸产品线，23 年4 月上新臻妍御龄紧致面膜。渠道方面，公司加大主品牌自播、达播矩阵建设以及抖音商城铺设，抢占流量红利。②子品牌：公司已成功搭建薇诺娜宝贝（婴幼儿护肤）、瑷科缦（高端抗老）、贝芙汀（精准治痘）等子品牌矩阵。其中瑷科缦于2022 年9月正式上线，线下主要以医美渠道和形象店为主，目前已成功入驻北京汉光百货，预计今年将于西安等地稳步推进招商及渠道铺设，在高端护肤领域扩大市场份额。贝芙汀系列产品将于2023 年首发问世。

    　　此前发布股权激励目标，2023 年增速可期。公司股权激励考核目标以2022 年为基数，2023-2025 年收入/归母净利润同比增速均不低于28%/61.28%/100%，折合各年增速分别28%/26%/24%（剔除股权激励费用），结合Q1 业绩情况，后三季度增速值得期待。此次激励覆盖3名高管及295 名中层管理及核心技术（业务）人员，范围较广，有利于充分调动员工积极性和发展信心。

    　　【投资建议】

    　　公司深耕敏感肌护肤，在皮肤健康生态打造方面空间广阔，渠道铺设、子品牌及产品矩阵搭建的稳步推进。公司电商新负责人于2023 年3 月上任，期待公司组织&运营提效和大促期间的优良表现。我们维持预计2023-2025年， 公司收入同比增速各34.2%/27.6%/25.6% ； 归母净利润增速各28.4%/25.1%/24.9%；对应EPS 各3.19/3.99/4.98 元；当前股价对应PE分别为36/29/23 倍，维持“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　新品推广和新品牌孵化不及预期；

    　　品牌相对集中；

    　　敏感肌赛道竞争加剧；

    　　获客成本快速增长。