事件：公司发布2023 年一季度业绩。2023Q1 实现营业收入8.63 亿元，同比+6.78%，归母净利润15.83 亿元，同比+8.41%，扣非净利润12.66 亿，同比+1.72%；经营性活动现金流同比-17.7%。

    　　盈利能力：2023Q1 毛利率76.1%，同比-1.7pct，净利率 18.3%，同比+0.28pct；费率方面，23Q1 销售费率 47.6%，同比-0.42 pct，管理费率7.7%，同比稳定，研发费率3.93%，同比稳定。

    　　经典产品持续领跑，研发根基持续加固：1）据欧睿数据，主品牌薇诺娜22 年基础保湿类产品市场排名前10，防晒护理类产品市场排名第六，均较去年同期有所上升，爽肤水类和面膜类产品市场排名前三，公司后续仍将持续通过经典产品夯实市场基础；2）公司高壁垒产品储备丰富，产学研结合成果突出，22 年累计262 个普通化妆品备案凭证，新备案67 个，始终保持应用核心技术实现销售收入占比高于95%，驱动公司向研发型化妆品企业迈进，后续将进一步重视研发对产品力的塑造。

    　　多品牌矩阵初成型：1）主品牌薇诺娜深耕敏感肌，后续致力于强化品牌区隔，坚持“专注敏感肌肤”基础定位，进阶教育敏感肌Plus,塑造更专业的品牌形象；2）薇诺娜 Baby 通过精细化划分产品系列，多维度满足用户需求，后续将进一步拓展线下渠道；3）2022 年推出高功效抗衰产品线AOXMED。

    　　投资建议：公司多品牌矩阵初成型，主品牌深耕敏感肌赛道，新品牌助力第二增长曲线。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入65.3/84.0/105.9 亿元，归母净利润13.6/17.3/21.6 亿元。对应PE 分别为34/26/21 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：美妆消费需求不足，新品推出不及预期，新品牌推广不及预期