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    　　贝泰妮发布2023 年一季度报告，2023Q1 实现营收8.63 亿元/+6.78%，归母净利润1.58 亿元/+8.41%，扣非归母净利润1.27 亿元/+1.72%，非经常性损益0.32 亿元，主要来自委托理财公允价值变动收益。

    　　点评：

    　　线下场景逐步复苏，期待618 电商表现。2023Q1 实现营收8.63 亿元/+6.78%，预计线下渠道随消费场景复苏实现营收稳步提升；线上渠道基本持平，其中天猫略有承压，抖音及快手渠道红利依然存在，预计实现快速增长，期待618 拉动电商渠道高增。

    　　持续加大研发投入，规模效应下综合费用率降低。2023Q1 公司整体费用率58.46%/-0.53pct，其中：1）销售费用4.11 亿/+5.85%，销售费用率47.60%/-0.42pct ； 2 ） 管理费用0.67 亿/+8.68% ， 管理费用率7.72%/+0.14pct；3）研发费用0.34 亿/+9.54%，研发费用率3.93%/+0.10pct；4）财务费用-684 万，财务费用率-0.79%/-0.35pct。

    　　投资建议：公司深耕敏感肌赛道，行业地位稳固，产品矩阵日益完善，主品牌“薇诺娜”为中国敏感肌护肤龙头品牌，产品认可度不断加强，子品牌“薇诺娜宝贝”、“瑷科缦”及“贝芙汀”推广顺利，看好公司未来品牌协同发展格局。预计2023-2025 年营收分别为65.22 亿/82.96 亿/103.87 亿，归母净利润分别为13.50 亿/17.19 亿/21.58 亿，对应PE 分别为34 倍/27 倍/21 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；品牌相对集中风险；业绩 预测和估值判断不达预期。