核心观点：

    　　事件：公司披露一季报，23Q1 实现营收8.63 亿元，同比增长6.78%；实现归母净利润1.58 亿元，同比增长8.41%；实现扣非归母净利润1.27 亿元，同比增长1.72%，整体表现平稳。公司23Q1 非经常性损益为3169 万元，其中委托理财公允价值变动收益3145 万元。

    　　毛利率有所下滑，期间费用率管控良好。23Q1 公司毛利率同比下降1.71pp 至76.11%，主要由于冻干面膜等品类占比提升，但公司持续优化供应链，后续成本端有望改善。期间费用率同比下降0.53pp 至58.46%，其中销售费用率同比下降0.42pp 至47.60%；管理费用率同比上升0.14pp 至7.72%；研发费用率同比上升0.10pp 至3.93%；财务费用率同比下降0.35pp 至-0.79%，主要由于取得商业银行活期存款利息收入较上年同期增加较多。23Q1 归母净利率为18.33%，同比上升0.27pp。23Q1 经营性净现金流为-1.97 亿元，上年同期金额为-1.67亿元，主要在于公司收到的政府奖励款项减少。

    　　盈利预测及投资建议：公司坚持“聚焦主品牌、拓展子品牌”的发展策略，主品牌薇诺娜继续聚焦，继续巩固舒敏系列在皮肤学级护肤品的龙头地位，同时积极拓展美白、防晒、抗衰等其他功效性品类。薇诺娜宝贝深耕婴童功效护肤赛道，推出“分阶护肤”产品理念，产品矩阵不断丰富。AOXMED 定位高端专业抗老科技品牌，核心成分“美雅安缇MLYAAT-1002多维抗老精萃”聚焦皮肤多维年轻化，不断扩充产品、线上线下齐发力。“医研+AI”的专业祛痘品牌贝芙汀也将逐步推广。预计公司23-25 年实现归母净利润13.0、16.5、20.8 亿元，维持公司合理价值183.89 元/股的观点不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示。化妆品行业景气下降；电商增速放缓；新品拓展不及预期。