1Q23 业绩符合我们预期

    　　贝泰妮公布1Q23 业绩：收入8.63 亿元，同比+6.8%；归母净利润1.58 亿元，同比+8.4%；扣非归母净利润1.27 亿元，同比+1.7%，非经常性收益主要来自委托理财公允价值变动。在行业大盘承压叠加公司自身战略调整的情况下，Q1公司整体业绩符合我们预期，且近期底部改善趋势已现；公司股权激励已落地，明晰中长期成长目标并彰显管理层信心，看好公司业绩逐季改善势头。

    　　发展趋势

    　　1、Q1 线下及抖快渠道亮眼，多品牌矩阵进一步明晰。Q1 公司顶住外部环境及自身经营调整压力，收入端仍实现中高个位数成长，其中，①分品牌：

    　　主品牌深耕敏感肌领域，逐步进行功效扩圈及品类创新，“面霜乳液+防晒”两大明星单品表现稳定，印证产品持续生命力，3 月特护精华在天猫销售额占比提升至7.1%，精华品类进一步夯实，4 月上新的屏障霜天猫月销量超7000+，位列面霜新品榜TOP2。同时，小品牌稳步培育，据我们追踪的数据，薇诺娜宝贝Q1 天猫+抖音+京东销售额同比翻倍增长，其明星单品舒润霜、防晒乳表现持续亮眼。②分渠道：我们预计，Q1 线下渠道较快成长，在疫后线下消费场景复苏的背景下，公司继续扩张OTC 药房网络、夯实医院等专业渠道优势、培育自营门店及多元渠道布局；线上渠道向上势头已现，据我们追踪的数据，Q1 天猫渠道略显疲软，但抖快等新兴渠道自团队调整以来已率先呈现向好态势，京东亦较快增长。

    　　2、毛利率环比改善，整体费控良好。1Q23 毛利率同比-1.7ppt 至76.1%，环比提升3ppt，同比下降我们预计主因面膜品类占比提升拖累，伴随后续毛利率较高的霜类产品占比提升有望修复。费用端来看，销售费率同比-0.4ppt至47.6%，营销效率及精细化运营能力有所提升；管理费率同比+0.1ppt 至7.7%；研发费率同比+0.1ppt 至3.9%，公司加大功效性护肤品基础及新原料研发，布局功能性食品研发，并开展注射填充类医疗器械的研发、生产转化和注册申报工作，赋能中长期成长。此外，受委托理财公允价值变动收益3,145 万元提振，最终Q1 净利率同比+0.3ppt 至18.3%，盈利能力较平稳。

    　　3、关注公司经营逐季改善趋势。展望2023 年，主品牌继续健康成长，产品端，聚焦并升级特护霜、舒敏精华、防晒、冻干面膜等强势单品，渠道端，4月以来电商伴随核心人员及团队理顺，向上势头已逐步确立，线下专业渠道网络继续扩张，承接线下消费复苏；第二梯队品牌薇诺娜Baby、AOXMED 稳步培育；此外公司已推出基于医研结合+AI 的专业祛痘品牌贝芙汀，进一步扩大皮肤生态版图。叠加基数因素，我们预计全年业绩有望呈现逐季向好态势。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 每股盈利预测，当前股价对应2023/2024 年34/27 倍P/E。

    　　维持跑赢行业评级和目标价175 元，对应2023/2024 年55/44 倍P/E，有62%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争持续加剧；营销成本快速增长；子品牌拓展不及预期。