事项：公司发布2023 年一季报，实现营业收入8.63 亿元，yoy+6.78%，超预期，预计主要由抖音及线下渠道贡献增量；归母净利润1.58 亿元，yoy+8.41%；扣非归母净利润1.27 亿元，yoy+1.72%，非经常性损益主要为委托理财公允价值变动收益3145 万元。

    23Q1 净利率稳健。23 年Q1 毛利率76.11%，yoy-1.71pct，预计主要受产品结构影响，伴随大促即将来临，毛利率有望回升；归母净利率18.33%，yoy+0.27pct，净利率保持稳定；销售/管理/研发费用率47.6%/7.7%/3.9%，yoy-0.4/+0.1/+0.1pct，营销推广效率提升。

    618 大促在即，期待线上抖音和线下渠道高增。23 年Q1 行业线上表现较弱，预计公司23 年Q1 线上持平，线下同比高增。线上渠道中，预计公司天猫渠道有所下滑，抖音等渠道增速较快。今年抖音平台方加码抖音货架电商建设，有望释放平台红利，预计23 年薇诺娜线上渠道在维持天猫基本盘稳健的基础上，有望在抖音直播+电商渠道实现亮眼增速，且618、双11 等关键节点表现更为突出。4 月步入618 前置投放的关键节点，公司营销加大，且薇诺娜屏障特护霜由线下渠道专供延伸到电商渠道销售，有望带动天猫增速回正。此外，婴童品牌薇诺娜baby、高端抗衰品牌AOXMED、专业祛痘品牌贝芙汀构建差异化品牌矩阵，瞄准多层级消费者需求。

    股权激励对应23 年Q2-4 营收/利润增速目标30%+。股权激励业绩考核目标为以22 年为基数23-25 年营收和净利润均不低于28%/61.28%/100%，折算每年增速不低于28%/26%/24%，3 年CAGR 为26%。对应23 年Q2-4 营收目标55.54 亿元，增速目标32.1%；归母净利润目标11.87亿元，增速目标31.2%。高增目标有望提振关键人员及核心员工士气，经营拐点可期。

    盈利预测与投资建议：公司电商负责人调整落地，核心产品消费者心智强劲，新品牌有望贡献增量，维持23-25 年营收预测65.2/84.6/108.0 亿元，归母净利润预测13.5/17.2/21.7 亿元。维持23 年目标PE55 倍，对应目标价175.18 元，维持“买入”评级。

    风险提示：新品或新品牌推广不及预期，销售费用侵蚀利润，行业竞争加剧。