业绩简评

    公司4 月26 日公告1Q23 营收8.63 亿元、同增6.8%，归母净利润1.58 亿元、同增8.4%，扣非归母净利润1.27 亿元、同增1.7%。归母净利润增速快于扣非净利润主要系公允价值变动收益同比大幅提升（1Q23 较去年同期增加2958 万元）。

    经营分析

    分渠道看，预计Q1 线下延续快增，线上整体基本持平，其中天猫同比低双位数下滑，抖音同增双位数（10%-20%）、唯品会同增20%+。

    毛利率同比有所下降，期间费用率控制良好，净利率保持稳健。1Q23 毛利率76.11%（同比-1.71PCT）、主要系品类结构变化（冻干面膜等品类占比提升）；期间费用率58.46%、同比-0.53PCT，其中销售/管理/研发费用率47.6%/7.72%/3.93%、分别同比-0.42/+0.14/+0.1PCT；归母净利率18.33%（同比+0.28PCT）。

    多品类/多品牌拓展持续推进。主品牌薇诺娜强化“敏感肌首选品牌”心智，发力敏感肌Plus（品类&功效），4M23 天猫旗舰店上新院线级屏障特护霜/保湿水/洁面乳（以前专供线下院线渠道）；高端抗衰品牌AOXMED 定位高科技高功效、分层精准抗衰，主打专妍线（医美皮肤抗衰）+美妍线（准医美皮肤抗衰），专业渠道+天猫+线下零售三条腿发力；新品牌贝芙汀医研结合+AI、定位精准治痘。

    新任电商负责人23 年3 月初上任，电商渠道聚焦组织&运营提效，期待后续电商改善。红利渠道重点发力抖音（加强达人合作+自播建设），天猫（存量渠道）进一步精细化运营、注重日销&人群分层管理。

    盈利预测、估值与评级

    短期静待组织端变化带来的边际改善，中长期看好公司多品牌多品类集团化战略目标实现。维持盈利预测，预计23-25年归母净利润13.61/17.28/21.58 亿元，同增29%/27%/25%，3 年CAGR 为27%，对应23-25 年PE 34/26/21 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    新品牌孵化/产品/渠道拓展不及预期