公司于2023 年3 月29 日公布2022 年报，2022 年收入同增24.65%至50.14亿元，归母净利润同增21.82%至10.51 亿元。深耕敏感肌赛道，产品多元布局叠加全渠道运营构筑深厚壁垒，发布股权激励彰显信心，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　线上线下全渠道稳步推进，多品牌矩阵不断搭建。2022 年全渠道多品牌发展顺利，收入同增24.65%至50.14 亿元；归母净利10.51 亿元，同增21.82%。线上方面，公司加大线上全渠道布局，在着力传统电商平台外，对抖音、快手等新平台加大营销推广，实现营收40.28 亿元，同增22.06%；线下方面，公司积极开拓线下渠道，收入同增35.68%至9.58 亿元。分品牌看，主品牌薇诺娜2022 年推出舒敏保湿修护精华液等新品，进一步拓展产品矩阵。同时积极孵化新品牌，薇诺娜BABY 持续放量，紧抓母婴赛道快速增长；公司推出高端新品牌AOXMED，构建健康美丽业务生态。2022 年Q4 在零售环境波动背景下公司收入同增10.93% 至21.18 亿元，表现较为稳健；归母净利同增5.17%至5.34 亿元。

    　　毛利率短期波动，注重研发投入为长期优质发展奠定基础。外部环境影响致使2022 年毛利率同比下滑0.80pct 至75.21%，公司注重产品研发，研发费用率同比上升2.27pct 至5.08%，高研发投入为长期发展奠定基础。

    　　2022 年销售/管理费用率分别-0.94/+0.74pct 至40.84%/6.84%。为2023 年促销活动备货致使2022 年末公司存货周转天数同比放缓30 天至164 天，经营性现金流下降33.25%至7.69 亿元，但公司经营稳健，稳健发展可期。

    　　产品矩阵完善+子品牌齐发力，股权激励绑定核心人员为未来发展护航。

    　　薇诺娜深耕敏感肌人群，应用边界不断拓展；薇诺娜BABY 采用精准矩阵式产品布局，有望拉动品牌增长。AOXMED 定位高端强抗衰，完善公司敏感肌生态圈。公司发布股权激励计划，拟授予298 名核心人员1.5%股份，业绩考核目标为2023~2025 年收入及利润同比增长28%/26%/24%，股权激励绑定核心人员，业绩目标保持高增长彰显中长期发展信心。

    　　估值

    　　考虑到公司大单品放量需要一定过程，下调盈利预测，预计2023 至2025年EPS 为3.22/4.12/5.14 元，同比增长29.9%/27.8%/24.7%；PE 分别为40/31/25 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　产品安全风险；新品研发上市风险；政策风险；竞争加剧风险。